如何看待舒华体育盈利空间？

政企招标再拓业务版图，展架营收有望迎来回补。

1、招标经验积淀深厚，乘政策东风加速跑出

招投标实战经验丰富，中标金额行业领先。公司室外路径产品的主要客户是体育局、 政府部门及企事业单位，截至 20H1 直销占比达 75%，公司多在下半年通过招投标的方式 获取采购订单。20 余年室外路径产品招投标实战经验积淀中，公司通过各地方经销商与当 地体育局及政府单位建立深厚合作关系，相关经验可进一步迁移到健身器材招投标领域。 具体而言，招标的本质是在预算和产品及服务品质之间寻求平衡，舒华是国内中高端健身 器材品牌代表，自身性价比优势突出，备受下游客户青睐，中标数量及金额常年行业领 先。NSCC 数据显示，2020 年公司中标金额达 3.1 亿元，远高于第二名好家庭的 1.8 亿元。

全民健身政策东风，室外路径将迎确定性增长。据《全民健身计划（2021-2025）》政 策指引，至 2025 年我国将新建或改扩建 2000 个以上体育公园、全民健身中心、公共体育 场馆等健身场地设施，补齐 5000 个以上乡镇（街道）全民健身场地器材。我们认为这部分 全民健身场地建设需求将天然倾斜于国产器材供应商，且在疫情期间受静态管理影响，预 计整体工程节奏有所放缓，疫后建设进度有望提速。舒华体育 2020 年至 22 年末累计承建 了百姓健身房 900 余家，实际建设与招投标经验丰富，看好公司未来持续中标相关项目， 驱动室外健身路径业务营收增长。

设备更新需求旺盛，健身器材发力全渠道布局。近年来伴随军警训练专业化变革、高 校体育设备贴息政策落地、叠加全民健身计划政策指引，全国军警、企事业单位、高校健 身设备更新需求旺盛。舒华作为奥运 IP 背书的国产健身品牌，有望充分受益于这一轮健身 设备国产化更新大潮。截至 2019 年，舒华已为上千家军警单位配套专业健身房，22 年公 司积极参与军民融合招投标项目，全国军警司系统项目储备量同比增长超 35%；此外公司 亦持续加强企事业系统项目转化、依托高校贴息政策，与清华大学、江西科技师范大学等 几十个院校达成合作。通过对细分市场的差异化梳理和解决方案提供，公司逐步构建起 “To C+To B+To G”的全渠道布局，实现重点客群多元化拓展。

2、实体门店疫后修复在即，深耕客户展架弹性凸显

疫情冲击营收承压，展架业务仍未恢复 19 年水准。公司除健身器材外另一大业务为展 示架，主要用于终端实体门店传递产品信息，并宣传品牌形象。展示架的定制化需求较 高，不同客户营销策略、强调要素较为差异化，因此要求展架制造企业具备大规模制造交 付能力及相当的设计能力。2014-2019 公司展架业务收入以 12%的年复合增速稳健增长， 至 19 年贡献营收 4.4 亿元，占总营收比重为 33%。 20 年受疫情影响，终端门店拓店及产 品上新放缓，公司展架业务受冲击明显，收入占比降至 15%。随后伴随防控环境趋缓，展 架收入有所回升，截至 22 年，实现营收 3.0 亿元，占比 22%，但仍未恢复至疫情前水准。

深度绑定下游客户，疫后修复业绩可期。依托自身优秀的制造及体育设计能力，公司 与安踏、阿迪达斯、特步等品牌保持多年合作关系，其中安踏掌门丁氏兄弟为公司第二大 股东，截至 20H1，安踏可贡献公司 49%的展架收入，下游大客户深度绑定。此外近年公司 亦积极拓展猫人、波司登等新客户，降低单一品牌方依赖度。据安踏财报，疫情前安踏线 下门店数量可保持稳健增长，20-21 年受疫情影响门店数小幅收窄，伴随管控政策逐步优化，22 年安踏门店数量终迎来企稳回升。伴随新冠疫情进入“乙类乙管”时代，下游终端 门店数量及产品上新速度迎来修复，展架需求也将恢复增长，有望贡献确定性业绩增量。