舒华体育发展历史、股权结构、业务营收及财务分析

多产品+全渠道双重发力，健身器材龙头壁垒稳筑。

1、舒华体育：健身赛道龙头，疫后居家利好室内健身器材销售

家用健身赛道领先制造商。公司创立于 1996 年，并于 2020 年在上交所主板上 市开启企业新篇章。公司已在福建晋江、泉州台商投资区及河南商丘设立生产基地， 在上海和泉州设置两大运营中心。产品销售方面，目前公司已拥有涵盖家庭健身、 商用健身、全民健身、体能训练等应用场景的六大产品线，SKU 达数百个，销售市 场覆盖 70 多个国家和地区。2022 年，公司成为北京冬奥会和残奥会官方健身器材供 应商，并发布 2030 年公司发展战略规划，力争 2023 年成为百亿企业。

2、股权结构：股权稳定集中，核心客户控股加深绑定

股权集中度高，股权绑定促进客户关系稳固。根据公司 2022 年三季报披露，公 司实控人及最终受益人为公司创始人张维建，直接及间接合计持股比例为 65.71%， 其夫人杨双珠间接持股 3.24%，夫妻二人控制公司股权比例近 70%，股权集中度高， 有效保障公司稳定经营。公司第二大股东林芝安大持股 5.05%，林芝安大实控人为舒 华体育第一大客户安踏体育的创始人丁世家，股权绑定有利于客户关系进一步绑定。

3、业务结构：室内健身器材为营收基本盘，消费下行拖累2022Q1-Q3公司业绩

2017-2021 年公司营收及业绩实现稳健增长，消费下行拖累公司 2022Q1-Q3 业 绩。公司营业收入从 2017 年的 11.3 亿元稳步增长至 2021 年的 15.6 亿元，CAGR 为 8.4%。2019 年公司进一步打开电商渠道，叠加下游客户需求增加，公司营收及归母 净利润增长提速，分别同增 12.8%/25.0%。2020 年，疫情下居民居家时间拉长，公 司室内健身器材业务营收顺势增长，实现营收 9.6 亿元，同比增长 54.6%，占比提升 18.1pcts 至 64.9%；拉动公司整体实现营收 14.8 亿元，同比增长 11.3%。2022Q1-Q3， 公司因受到疫情反复与消费下行影响，公司收入及归母净利润有所下滑，实现营收 及归母净利润分别为 9.3 /0.6 亿元，同比分别下降-14.7%/-18.6%。

分业务看，室内健身器材仍为公司营收支柱。以跑步机和力量器械为主的室内 健身器材为公司营收重要来源，2016-2021 收入占比逐步上升至超过 60%，2021 年 占比 62.2%。2021 年展示架业务收入规模增长明显，同增 35.5%，收入规模达到 3.1 亿元，业务多与零售商合作，主要客户为阿迪达斯、安踏体育、特步等国内外知名 品牌企业。分地区看，以内销业务为主，国内市场收入占比保持八成以上。2021 年 国内市场实现营收 13.48 亿元，占比达 86.3%；国外市场方面， 2020 年因跨境电商 的展开和国际营销的推动，公司外销 OEM 订单大幅增加；2021 年下降主要系受国 外疫情及海运费上涨的影响，2021 年实现营收 2.14 亿元，占比 13.7%。

成本端分析：成本结构逐步改善，直接材料占比下降，外购成本占比上升。公 司的主营业务成本主要包括直接材料、直接人工、制造费用及外购成本。直接材料 为最大占比项目，2017-2021 年占比由 57.5%逐步下降至 48.5%，或系受原材料波动 影响。外购成本占比明显提升，2021 年相比 2017 年占比提升 9.7pct 至 31.5%，或系 公司产能不足，增加了委托加工规模。

4、财务分析：盈利能力整体表现稳定

盈利能力整体表现稳定，控费能力有待提升。2017-2019 年，公司毛利率及净利 率分别稳定维持在 40%/11%左右水平，公司盈利能力表现亮眼。2020 年公司毛利率 下滑 10.6pcts，主要系受到会计准则调整影响，运输费、综合服务费、电商平台使用 费和安装费由销售费用调整至营业成本核算，拉低毛利率水平；另一方面，公司深 化国际布局战略，毛利率相对较低的海外出口业务占比提升。2022Q1-Q3，受益于 海运价格及原材料价格回落，公司毛利率回升，同增 1.2pcts 至 28.6%。费用率方面， 公司 2017-2019 年期间费用率稳定在 26%左右，其中销售费用率维持在 17%左右的 较高水平，2020 年同样由于会计准则的调整，公司期间费用率同比下降 9.5pcts 至 17.2%。2022Q1-Q3 公司期间费用率为 19.8%，同比增加 2.3pcts，公司控费能力仍 有待提升。

公司收现能力稳步提升，运营能力因消费疲软承压。2022Q1-3 经营性现金流金 额为 0.5 亿元，现金流同比由负转正，为后续新品研发和推广打下坚实基础。我们以 存货周转天数+应收账款及应收票据周转天数-应付账款及应付票据周转天数+预付 账款-预收账款定义为修改后净营业周期指标，2022Q1-3 公司修改后经营业周期为 148.4 天，同比增加 22.2 天，或系公司下游客户需求疲软影响，运营能力承压。