服装行业板块行情、品牌渠道及出口情况如何？

上半年品牌消费景气复苏。

1.行情回顾：行情分化且波动，近期预期回暖带动超跌反弹

（一）板块复盘：品牌服饰总体震荡走强，纺织制造受业绩下调和订单不佳影响有所回撤，近期分别预期回暖带动超跌反弹 2023 年 1 月 1 日至 6 月 30 日，A 股上证指数/纺织制造（中信）/品牌服饰（中信）涨跌幅分别为+3.7%/-2.4%/+9.0%，港股恒生指数/纺织服装（中信）/香港纺织品服装及奢侈品指数涨跌幅分别为-4.4%/-19.9%/-12.1%。分阶段看：1 月-2 月初，品牌服饰、纺织制造行情上涨，演绎预期回暖。随着国内疫情管控放开、1-2 月服装报复式消费、海外运动品牌兑现库存见顶环比回落，A 股和港股品牌服饰和纺织制造板块上涨，其中 EPS 小幅下修，主要是演绎预期回暖带动PE提升。A 股纺织制造>上证指数>品牌服饰，主要由于前期纺织制造预期悲观，但实际上 2022 年业绩较好、叠加海外品牌库存拐点出现。

2 月初-3 月初，A 股大盘和纺织制造震荡小幅上行，品牌服饰明显走强。2月初-3 月初，A 股上证指数和纺织制造震荡延续小幅上行趋势，品牌服饰则在春节服装消费数据靓丽的带动下明显走强，主要由 PE 驱动，EPS 仍有微幅下调。另外，港股恒生指数于 2 月初开始下跌，主要是由于美国1 月通胀高于预期、就业数据好预期，市场担忧美联储会进一步加息，港股纺织服装板块走势与大盘接近。3 月初-5 月初，A 股大盘震荡持平，业绩调整期，大盘=品牌服饰>纺织制造。

1）A 股品牌服饰：品牌服饰板块在前期冲高后，陆续经历年报发布、EPS 预期的下修，加上宏观经济数据转弱影响消费信心从而导致 PE 小幅下跌，因此品牌服饰有所回调；Q1 业绩期后品牌 EPS 集中下修，但因 4 月增长靓丽且预期复苏向好，催化PE提升，板块明显走强。总体来看，3 月初-5 月初品牌服饰指数震荡持平，与大盘表现接近。2）A 股纺织制造：纺织制造依次受到年报和一季报EPS 下修的影响，下修幅度较大且短期订单仍然不佳，股指回调，其中EPS 和PE 均有下跌。3）港股：港股大盘延续下跌趋势，纺织服装板块走势与大盘接近，因此板块PE下跌，另外运动品牌疫后复苏力度不如原预期强劲，且在3 月发布年报后EPS 下修，因此板块公司股价表现疲软。

5 月初至今，A 股大盘先跌后涨，纺织制造>品牌服饰>大盘。1）A 股品牌服饰：5月增长降速，EPS 暂未下调，但预期不佳影响 PE，因此板块回调且弱于大盘；6月中下旬至今，在 Q2 整体增长较好、中报预期良好带动下板块PE 超跌反弹好于大盘。2）A 股纺织制造：纺织制造企业在前期业绩不佳、预期悲观影响下股价跌幅较大（PE、EPS 均有下跌），随着行业景气度环比回升、6 月下旬耐克收入和去库好于预期，6 月下旬至今板块明显反弹，其中 EPS 仍有下修，主要是PE提升。3）港股：大盘下跌后震荡，纺织服装与大盘走势接近。5 月品牌增长降速、制造订单不完全明朗情况下，叠加大盘影响，PE 下跌；6 月恒生指数随美国首次停止加息而小幅上涨，纺织服装板块跟随大盘小幅估值修复。

5-6 月，主要上市公司EPS 保持平稳，主要是 PE 影响股价波动。 另外，复盘个股 EPS 预期变动看：2022 中报和三季报披露期，品牌的2022/2023年EPS预期下调均比较明显，但男装表现稳健，制造企业 EPS 预期有下调但幅度较小；2022年报和 2023 一季报披露期，制造的 2023 年 EPS 预期下调明显，而品牌的EPS预期相对企稳不再或仅微幅下调。展望 2023 中报披露期，品牌EPS 预期将比较平稳，制造EPS 预期或还有下调空间，中报落地后随品牌和制造的基数开始下降，业绩增速环比向上，后续 EPS 预期整体有望趋于稳定，而景气度较高的品牌下半年预期有望上调。

（二）个股复盘：低估值高景气个股持续走强，高关注度超跌个股迎阶段性行情复盘 A 股、港股重点关注的品牌服饰和纺织制造企业的股价涨跌幅及影响因素，2023 上半年大体趋势上与板块整体行情相近，其中个股之间存在一些分化，例如：1）A 股：过去一年中，品牌服饰总体表现比纺织制造更强，符合当时基本面变化的方向。在品牌服饰中，比音勒芬、报喜鸟、海澜之家、歌力思在过去一年中累计涨幅趋前，尤其在 2023 年上半年表现出较大的涨幅，主要来源于今年的销售增长表现好于行业，并且具有相比起业绩增长预期较低的估值水平；

纺织制造中，华利集团和台华新材在过去一年的股价波动比伟星股份更大，阶段性在去年11月到今年 2 月体现更好的涨幅，主要与前期估值大幅回撤后，订单回暖的预期改善催化股价领先于基本面抢跑；2）港股：过去一年中，估值相对较低而受益国际品牌景气反转的滔搏表现最佳，与之相对的本土运动品牌股价呈现较大的波动性，在去年11 月至今年2 月的反弹行情中都具有较大弹性，累计来看今年中期业绩预期较为强势的安踏体育相对好于李宁和特步国际；申洲国际在去年呈现较大回撤，在去年11 月至今年2月、5月至今的反弹行情中有相对加大弹性；波司登股价持续表现稳健。

2.品牌渠道：疫后社交场景放开，服装零售增长向好

1-5 月服装社零同比 2022 年增长 14.1%，同比 2021 年增长4.9%。2023 年随着社交场合放开、线下客流回暖，鞋服消费需求明显增长，1-2 月同比2022/2021年增长 5.4%/10.5%，3-4 月在低基数上增速明显，3-5 月鞋服社零同比2022年分别增长 18%/32%/18%，同比 2021 年分别增长 2.8%/2.2%/-1.5%，5 月相比4月小幅降速主要有五一节日、五五电商节错期或新冠感染人数小幅上升的因素。1-5月累计比 2022/2021 年分别增长 14.1%/4.9%，在消费中展现较强的α属性。随着需求增长和物流运输正常化，服装线上增长势头向好。1-5 月穿类商品网上零售同比+14.6%，环比 1-4 月加速 1.1pct，今年以来呈现环比加速趋势。根据数据威统计，4 月天猫京东女装/男装/童装/运动服/运动鞋分别同比增长18.5%/8.0%/23.1%/12.0%/9.2%。

3.制造出口：内需景气度改善，外需压力仍较大，内外棉价差转正，人民币贬值

2023 年美国服饰零售增长环比减速，批发商库存呈改善趋势，但仍高于正常值。2023年1-2月美国服饰零售增长较好，3-5月则分别同比变动-1.5%/-3.2%/-0.2%，1-5 月累计同比增长 1.6%，若剔除通胀因素，3-5 月销量下降幅度会更大一些。分别从服装零售商和批发商库存看，美国零售商+批发商库存总额（季调）在2022年 6 月-2023 年 4 月连续 11 个月基本持平，其中零售商库存在去年11 月后呈现小幅下降趋势，批发商库存则呈现小幅上升趋势，不过零售和批发库存的同比增长连续 9 个月降速，2023 年 4 月分别同比增长 5%/8%。从月度库销比（季调）看，美国零售商库销比近 11 个月相对保持稳定、略低于疫情前水平，反映下单偏谨慎。批发商库销比在前期提升至高水平后，今年以来呈现小幅改善趋势，不过对比正常水平仍然较高。 另外，从我们跟踪的耐克、阿迪、LULU 等欧美运动品牌2023Q1 业绩来看，运动品牌库存去化进展符合预期，季度收入和指引总体也在稳健增长水平。

出口方面，由于外需承压，越南和中国纺织出口转弱。1）越南：1-5 月服装出口累计同比-17%。1 月/2 月/3 月/4 月/5 月越南纺织服饰出口同比增速分别为-24%/0%/-17%/-23%/-16%，4 年复合增速分别为-1.4%/0.7%/-0.5%/1.1%/0%；1-5月累计同比-17%。2）中国：根据中国海关总署统计，5 月中国纺织品/服装出口分别同比-14%/-13%，1-5 月累计同比-10%/-1%。同时我们用联合国贸易数据库统计上面全球主要国家或地区从中国进口服装的金额总和，2023 年1-3 月分别同比变动-18%/-26%/-32%，累计同比变动-25%。 纺织织机开机率改善趋势向上，反映内需景气度提升。近期盛泽地区喷水喷气织机开机率为 73%，同比 6.5p.p.，近 3 个月纺织开机率均在70%以上，虽然不及2019年-2021 年 80%左右的水平，但是开机率的回升延续环比改善的趋势，反映内需订单景气度向上。

内棉价格延续反弹，外棉价格在低位徘徊，内外棉价差由负转正，反映国内纺织需求逐步回暖、但海外需求仍疲软。6 月 15 日，328 棉花价格指数（元/吨）为17491，环比+6.7%，内外棉价差（元/吨）为 1590。内棉价格在2022 年12月开始触底回升，从 15000 元/吨小幅回升到 2 月 2 日的16000 元/吨，此后震荡回落，4 月上旬以来再次震荡反弹，6 月中旬内棉价相比 4 月上旬已经上涨14%。外棉价格在 1 月上涨到 17500 元/吨后，2 月-6 月基本都在16000 元/吨左右的水平徘徊。

目前棉花价格水平反映国内纺织需求回暖、海外需求仍然疲软，对于中下游制造出口企业而言，外棉价格偏低、内外棉价差转正有望利好成本端改善。2023 年 2 月以来人民币兑美元呈现快速贬值趋势。2022 年4 月-2022 年11月美元兑人民币从 6.36 上涨至 7.20，涨幅 13%，随后小幅下跌至2022 年底的6.96。2023 年至今人民币总体呈现贬值趋势，2023Q1/2023Q2 美元兑人民币平均值分别为 6.85/6.98，同比增长 7.9%/5.6%，2023 年 6 月16 日，美元兑人民币已提升至7.13，环比 2022 年底增长 2.5%，利好制造出口企业。