昊帆生物发展历程、股权结构及业绩分析

深耕多肽合成试剂，业绩稳健并有望进一步提速。

专注多肽合成试剂，公司步入快速发展期。昊帆生物成立于 2003 年 12 月，专注于 多肽合成试剂的研发、生产与销售，产品覆盖下游小分子化学药物、多肽药物研发与生 产过程中合成酰胺键时所使用的全系列的合成试剂。同时，公司依托在多肽合成试剂行 业的优势地位，成功开发了具有较强技术壁垒与良好市场前景的通用型分子砌块和蛋白 质试剂产品，形成了以多肽合成试剂为主，通用型分子砌块和蛋白质试剂为辅的产品体 系。2018 年以来公司一方面逐步完成自有生产基地的建设，另一方面在合成技术门槛更 高的脂质体与脂质纳米粒药用试剂等高附加值、高壁垒特色领域积极布局，持续拓展产 品管线。公司产品目前已进入 Bachem AG、Olon S.p.A.、药明康德、凯莱英、翰宇药业、 恒瑞医药等 1900 余家国际和国内知名医药研发与生产企业、CXO 公司的供应体系，有 望进入快速发展期。

股权结构稳定，上市后无减持压力。公司创始人、董事长朱勇先生拥有 28 年制药 行业管理经验，发行后持股 47.4%，为公司实际控制人。公司自成立以来未曾引入外部 融资，均通过自有资金和滚存盈利发展壮大，没有过早稀释公司股份。发行后高管团队 持股 10.9%，员工持股平台持股 7.2%，外部股东仅有 5 名自然人，合计持股 11.4%，股 权结构稳定且利益共享，决策权集中，上市后无减持压力。公司共有 4 家全资子公司， 分别为安徽昊帆、安庆昊瑞升、晨欣生物和昊帆进出口。

业绩稳健增长，有望迎来加速期。公司 2022 年营收 4.47 亿元，同比增长 21.1%， 2013-2022 年 CAGR 为 33%。2022 年归母净利润 1.29 亿元，同比增长 16.1%，2013-2022 年 CAGR 为 63%，2020 年公司归母净利润下滑主要系公司当年进行股权激励确认股份 支付费用 4702 万元，较大地影响了公司的非经常性损益，当年扣非归母净利润 8552 万 元，同比增长 85.5%。在公司产品品系不断丰富，下游客户管线由研发向商业化阶段推 进带来需求放量等因素促进下，过去十年公司业绩持续高增长。我们认为随着下游多肽、 小分子化学药物市场的迅速发展以及公司产能的扩张，公司业绩有望进一步提速。

下游需求放量，各业务有望继续高增长。分产品结构来看，公司产品销售以多肽合 成试剂为主，2022 年营收 3.51 亿元，同比增长 24.85%，占总营收比例为 78%，其中缩 合试剂营收占比 50%（离子型占比 38%，碳二亚胺型占比 12%），保护试剂营收占比 5%，手性消旋抑制剂营收占比 23%；分子砌块营收 6814 万元，同比下滑 1.46%，营收占比 15%；蛋白质交联剂营收 2523 万元，同比增长 45%，营收占比 6%。受益于下游需求增 长，公司各项业务过去均保持稳健增长，其中辉瑞 Paxlovid 等新冠抗病毒药物拉动公司 手性消旋抑制剂与碳二亚胺型缩合试剂在 2021/2022 年实现较大增长（2022 年新冠相关 收入约为 5585-6701 万元）。我们认为随着公司下游司美格鲁肽、替尔泊肽等重磅药品销 售的放量以及多肽产业链景气度的提升，公司各项业务（尤其离子型缩合试剂）有望继 续保持高速增长。

海外客户认可，销售占比持续提升。分地域来看，公司 2022 年国内收入 3.26 亿元， 同比增长 22%，业务占比 72.7%，海外营收 1.22 亿元，同比增长 18.8%。凭借可靠的质 量以及稳定的供应，公司逐步获得辉瑞、诺和诺德、礼来等海外客户认可，与 Bachem AG、Luxembourg（贸易商，终端客户诺和诺德）、 Dottikon、abcr GmbH、赛默飞等境 外客户的合作不断深入，2018 年以来外销收入占比持续增加，未来随着境外客户产品的 放量，有望进一步提升。

受产品结构影响毛利率略有下滑，净利率较为稳定。公司 2022 年毛利率为 43.3%，2020 年以来略有下滑，系收入占比较高的离子型缩合试剂毛利率有所下滑，主要原因为： ①离子缩合试剂中的磷正离子型缩合试剂性价比高，增速快，毛利率相对较低；②HATU、 PyBOP 等产品自 2021 年起逐步自产，规模较小，相较委托加工成本有所上升，为保障 供应，公司将部分简单工序交由委托加工厂商执行，厂商数量少，加工费较高，成本进 一步上升。我们认为随着公司各业务条线业绩迅速增长、产能进一步投放，毛利率有望 逐步提升。公司 2022 年归母净利率 28.9%，近年来维持稳定，2020 年净利率下滑主要 系公司当年进行股权激励确认股份支付费用4702万元，扣非归母净利率保持正常水平。