智明达发展历程、股权结构及业绩分析

深耕行业二十年，现为军用嵌入式计算机核心配套民企。

公司于 2002 年成立，2016 年变更为股份有限公司，2021 年 4 月登陆科创板。自成立起，公司便聚焦军用嵌入式计 算机业务，多次参与国家重点型号项目武器装备的配套研发与生产，现已成为军用嵌入式 计算机核心供应商，产品广泛应用于机载、弹载、车载、舰载等各领域。

公司股权结构稳定，董事长、总经理技术背景深厚。公司实控人为王勇、张跃夫妇， 其中王勇为公司控股股东、董事长，截至 2022Q3 末合计持有公司 30.65%的股份，其中 29.47%为直接持有，1.18%通过员工持股平台成都智为间接持有。王勇先生于 1990 年起 便投身软件开发工作，先后任中电科 29 所、四川实时信号研究所等单位担任工程师，2002 年参与设立成都实时设备有限公司（智明达前身），具备深厚的产业相关背景。现任总经 理江虎先生自 2004 年起便从事硬件开发相关工作，2005 年加入公司，历任硬件工程师、 研发经理等职位。

位于产业链中上游，负责硬件层设计与生产、驱动层及应用层的程序编写。公司主要 从事军工嵌入式计算机模块的开发工作，通过“硬件定制+软件定制”方式满足下游客户 需求，位于军工电子产业链中上游。硬件层面，公司向供应商采购集成电路、阻容感、连 接器、PCB 版、晶体晶振等元器件，经设计组装成嵌入式硬件；软件层面，公司自行编写 驱动程序及应用软件，并与操作系统结合组成嵌入式软件，在公司定制的硬件上运行。多 个嵌入式计算机模块经下游分系统级配套商组成特定系统，再交付下游主机单位使用。

涵盖四大应用领域、八大功能，产品谱系全面。经过多年技术积淀，公司现已成为机 载领域嵌入式计算机核心供应商，产品下游涵盖机载、弹载、舰载、车载四大主要应用领 域，功能涵盖数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高可靠性电源、大 容量存储以及图形图像处理八大功能。

军队信息化建设提速，公司收入业绩快速提升。受益于军队信息化建设提速，公司近 年来收入业绩快速提升，收入从 2017 年的 1.71 亿元提升至 2021 年的 4.49 亿元，CAGR 达 27.36%；2022Q1~Q3 收入达 3.45 亿元，同比+25.50%。公司归母净利从 2017 年的 0.23 亿元提升至 2021 年的 1.12 亿元，CAGR 达 47.13%；2022Q1~Q3 归母净利达 0.45 亿元，同比-34.68%，增速下行主要系 2022Q3 成都地区高温限电、疫情反复等影响。

机载业务为收入毛利主要贡献端，弹载业务快速发展。受下游装备型号列装周期影响， 公司各细分业务收入增速波动较大，整体来看，机载业务稳定贡献主要收入毛利，弹载业 务弹性较高。机载业务 2017-2021 年收入 CAGR 为 22.57%，2021 年收入达 2.99 亿元， 同比+56.50%，占比达 66.62%，毛利润占比达 66.81%；受益于导弹下游需求高景气及公 司配套型号增多，公司弹载业务快速发展，2017-2021 年收入 CAGR 达 88.09%，2021 年收入达 0.64 亿元，同比+138.46%，占比达 14.30%，毛利润占比达 12.85%；或受海军 订单周期等影响，舰载业务收入占比由 2017 年的 14.57%逐步下滑至 2021 年的 1.26%。

或受国产化芯片价格提升影响，公司毛利率稳中趋降。成本端，2021 年材料费用/人 工费用/制造费用分别占营业成本的 84.88%、6.69%、7.94%。据公司招股说明书披露， 2019 年集成电路占公司材料费用的 55.62%。或由于国产特种芯片总体来看价格高于进口 芯片，伴随特种芯片自主可控持续推进，公司毛利率由 2017 年的 64.01%逐步降至 2021 年的 61.08%。费用控制成效明显，盈利能力稳中有升。自 2018 年起，公司研发费用率保持在 20% 左右的高位；伴随规模效应及费用控制，公司销售费用率及管理费用率持续下行，拉动期 间费用率从 2017 年的 53.12%逐步降至 2021 年的 38.83%。综合毛利率及期间费用率影 响，公司净利率从 2017 年的 13.93%逐步提升至 2021 年的 24.81%，盈利能力呈逐步提 升趋势。

存货快速提升预示下游需求饱满，经营性现金流较为充裕。公司 2017-2022H1 存货 规模持续提升，2022H1 末存货规模达 3.02 亿元，较期初+26.44%，其中原材料规模达 1.47 亿元，较期初+58.78%。考虑到公司以销定产特征，原材料规模快速提升或表明下游 需求饱满。公司在手现金流充裕，2021 年经营性净现金流达 0.67 亿元，同比+135.13%； 2022Q1~Q3 经营性净现金流为-1.52 亿元，同比-191.16%，考虑到公司历年回款集中于 Q4，全年现金流状况有望明显改善。