智明达发展历程、股权结构及业绩情况如何？

多年专注军用嵌入式计算机领域的小巨人。

1.技术发展拓宽下游应用，提前布局国产替代迎接自主可控浪潮

成立 20 年以来始终专注于军用嵌入式计算机研发生产，技术发展带动下游应用扩展。公司 成立只有军用嵌入式计算机一个核心主营业务，从公司主要产品及业务领域的发展过程来 看，公司牢牢围绕军用嵌入式计算机领域，通过技术研发和迭代，研制了一系列嵌入式计 算机模块产品。公司先后开发了基于 DSP、FPGA、显控类等芯片和技术的嵌入式计算机 及相关产品，解决方案已涵盖数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高 可靠性电源、大容量存储与图形图像处理等技术方向，并从最开始的车载平台，拓展了机 载、弹载、舰载等多种武器装备中。

2014 年成立国产化工作小组，提前布局军用电子元器件和芯片的国产化替换工作。公司早 在 2014 年便成立了国产化工作小组，提前进行国产器件及软件的调研、验证及模块化设计， 并在各个项目中进行国产化产品的使用推广，为下游用户国防重大型号项目的国产化需求 提供了良好的解决方案，并成功的实现了该项目装备配套产品的国产替代。得益于公司在 国产化领域的提前布局，公司充分享受到了近年来军工行业国产替代的行业红利，并为我 国军用电子元器件的使用和发展做出了重要贡献。

2.管理层和员工持股比例高，布局上游模拟芯片构筑自身生态

公司股权结构清晰内部员工持股比例高，股权激励彰显后续发展信心。公司控股股东为董 事长王勇，实际控制人为王勇、张跃夫妇，两人合计直接持有公司 33.79%股份；杜柯呈和 仪晓辉均为公司原董事，两人于 2021年 7月从公司离职；成都智为是公司的员工持股平台， 持有公司 6.7%股份，合伙人包含公司 16-20 年多位核心员工。此外公司于 2021 年开展首 期股权激励计划，向 8 位高管及核心管理人员授予 33.56 万股公司股份，业绩层面解锁条 件为 21、22、23 年较 20 年净利润增长（扣除股份支付费用）分别为 40%、70%和 100%， 2021 年业绩增长达标，2022 年根据公司业绩预告无法完成，股权激励在绑定核心员工利 益的同时也彰显了后续发展信心。

投资铭科思微布局上游模拟芯片领域，进一步强化国产替代能力。2021 年 9 月公司已自有 资金对铭科思微增资，持有铭科思微 34.99%股权，铭科思微主营业务为模拟芯片研发设计， 主要产品为模数转换芯片（ADC），产业链位置方面属于智明达上游。当前我国 ADC 芯片 国产化率低，尤其高端 ADC 存在大量的国产替代需求。公司参股铭科思微既绑定了上游 ADC 芯片的潜在供应商，以自身嵌入式计算机产品为平台打造自身生态，同时也能够帮助 公司在模拟芯片的国产化方面积累更多的经验和能力。

3.机载&弹载产品占比高，需求放量业绩增长趋势明显

公司业绩保持稳健增长，19 年以来收入增速保持边际向上态势。公司 2019 年以来收入利 润持续增长，收入从 2017 年的 1.71 亿元增长到 2021 年的 4.49 亿元，CAGR 为 27.30%; 归母净利润从 2017 年的 0.24 亿元增长到 2021 年的 1.12 亿元，公司 2020 年起受下游武 器装备放量和国产替代拉动，收入增速持续向上。

2022 年多种因素导致归母净利润下滑，不改公司发展向好趋势。2021 年全年公司实现营 收 4.49 亿元，同比增长 38.43%，实现归母净利润 1.12 亿元，同比增长 30.30%，而剔除 股份支付费用影响后，公司归母净利润为 1.34 亿元，同比增长 56.28%。公司已发布 2022 年业绩快报，实现营业收入 5.41 亿元，同比增长 20.35%，实现归母净利润 0.75 亿元，同 比下滑 32.31%。下滑原因主要包含：1）受国内疫情反复，导致四季度部分产品不能按期 交付，无法进行收入确认；2）受原材料价格上涨，销售结构变化、国产化等因素，导致毛 利率下降；3）因公司人员规模扩大，导致薪酬及福利等费用有较大幅度上涨；4）受参股 公司经营亏损影响，公司投资亏损增加。随利润端有所下滑，但公司收入端依旧保持稳健 增长，22Q4 未交付产品有望在 2023 年实现交付，发展趋势向好。

存货增长明显，公司产品需求保持高景气。2022 年三季度公司存货为 3.80 亿元,较 2021 年末增长 59.27%，较 2021 三季度末增长 61.18%，即公司生产经营情况正常，后续存货 有望逐步转化为收入利润，使公司重回增长区间。

下游机载配套应用占比高，弹载业务快速增长。从收入结构看，公司机载嵌入式计算机收 入占比最高，其次为弹载嵌入式计算机，2021 年机载产品占收入比重为 66.62%，弹载产 品占收入比重为 14.30%，车载、舰载产品占比较少不到 10%。当前航空装备和导弹是我国 武器装备建设的重点领域，行业整体增速较快，同时也是信息化率提升和国产化率提升的 主要领域，因此公司在机载和弹载领域的收入占比有望持续提升。公司占比最大的两块业 务 2021 年均实现较高增长，同时由于公司弹载产品收入规模较小，导弹拥有强耗材属性， 需求弹性更大，因此 2021 年公司弹载业务进入快速增长阶段，实现收入 6426 万元，同比 增长 138.46%，占收入比重明显提升。

综合毛利率受产品结构影响而波动，研发投入维持高强度。公司产品小批量多批次特点较 为明显，综合毛利率水平主要受产品结构方面影响。公司机载产品毛利率水平保持在 60% 以上，弹载产品除 2019 年毛利率受结构影响下滑至 49%外，其他年份均保持在 50%以上。 车载产品和舰载产品毛利率波动较大，同样是受到产品结构的影响，但目前车载和舰载收 入占比较低，对公司整体毛利率影响有限。费用率面，近年来公司研发投入增长较快，主 要系公司为提升后续竞争力，研发人员增长明显，同时部分与研发人员相关股份支付费用 计入研发费用所致。从公司发展历程看，新技术和新产品是公司打开下游应用领域，拓宽 客户群体的核心驱动之一，保持高强度的研发投入有助于公司健康持续发展。