国力股份发展历程、股权结构、业务情况及研发实力分析

深耕电子真空器件产业，研发实力突出。

1、发展历程：老牌电子真空器件公司，积累深厚

深耕电子真空器件产业三十余载，军工产品起家，上市募投助力产业化 之路。公司长期专注电子真空器件的研发、生产与销售，前身是国营第 八九七厂在昆山的子公司-昆山万平电子技术开发有限公司（1985 年成 立），2000 年所有制改革，昆山国力真空电器有限公司成立，改制时继 承真空开关管及部分交流接触器组装技术。2007 年前，公司以军用为主， 主要完成国家指定的生产任务、侧重研发，2007 年后转向民用，2021 年科创板上市募集资金扩产，助力开启产业化、规模化之路。

2、股权结构：股权结构稳定，子公司分工明确

公司股权结构稳定，员工持股平台激励核心员工。公司董事长、创始人、 实际控制人为尹剑平先生，截止 2022 年中报，尹剑平先生直接持有公司 27.75%股份，通过员工持股平台国译投资间接控制公司 6.08%的股份， 合计控制公司 33.83%股份。公司已有的员工持股平台为国译投资，该持 股平台 2012 年设立，截止 2022 年中报，持股平台涵盖了公司的 20 余名 员工。

母公司、子公司分工明确。截至 2022 年中报，公司共有 2 家全资子公司、 2 家控股子公司和 2 家参股公司。1）真空无源器件方面，母公司国力科 技侧重军工、半导体领域产品的研发制造，全资子公司瑞普电气侧重传 统能源领域，负责交流接触器等产品的研发、生产和销售，控股子公司 国力源通侧重新能源汽车及充电桩领域，负责陶瓷高压直流接触器产品， 国力源通负责陶瓷高压直流接触器，该子公司是公司与大客户 GIGAVAC 2016 年合资设立，GIGAVAC 持股 3.57%。2）真空无源器件方面，全资子 公司国力电子负责生产和销售，控股子公司国力研究院侧重研发。

3、现有业务：营收、净利恢复稳健增长态势

2018-2021 年营收 CAGR 11%，新能源汽车、风光储能、半导体、军工高 景气板块贡献主要营收。 1)营业收入：2018-2021 年营收 CAGR 为 11%，恢复稳健增长态势。2022H1 营收 2.8 亿元，同比增长 28%，22Q2 停工停产一月有余，影响生产和销 售。2019 年营收有所下降，主要受新能源汽车因补贴政策退坡、消费需 求下滑、贸易摩擦影响三重影响，相关产品收入及境外收入下降。 2）下游应用构成：新能源汽车+风光储能+半导体+军工贡献六成营收。 2020 年，新能源汽车及充电设施/风光储能/传统能源/半导体/军工/安 检辐照收入占比 30%/4%/24%/14%/17%/3%。2021 年，半导体营收同比 +123%，风光储能营收同比增长 99%。

2）产品构成：继电器类产品贡献 6 成营收，充分受益新能源、半导体、 军工领域。2021 年，继电器类产品（陶瓷高压直流接触器、陶瓷高压真 空继电器、接触点组）贡献 63%的营收，具体来看陶瓷高压直流接触器/ 陶瓷高压真空继电器/真空交流接触器/陶瓷真空电容器/接触点组/陶瓷 真空开关管/真空有源器件的营收占比为 41%/17%/17%/8%/7%/7%/3%，受 益新能源汽车陶瓷高压直流接触器营收占比明显扩大，受益半导体需求 旺盛，真空电容器营收同比+ 62%。从毛利率看，产品毛利率整体较为稳 定，但不同产品之间的毛利率差异较大，主要取决于产品生产成本、下 游应用领域、客户议价能力等多重因素影响。

前五大客户集中度逐年下降，内销占比逐年提高。1）客户集中度 呈逐年下降，结构优化。2018/2019/2020/年前五大客户的营收占比 44%/36%/29%，前五大客户的营收占比逐年下降，公司客户结构优化。 2018-2020年的第一大客户 GAGAVAC（美国）的营收占比逐年下降， 主要是受贸易摩擦以及新冠疫情影响。2）海外占比下降，内销占比 提升。2021 年海外营收占比25%，海外营收占比下降，主要是受贸 易摩擦影响，公司美国客户销售金额下降，2020年度受新冠疫情影 响，境外客户采购需求量有所下降，2019 年全球宏观经济承压，消 费电子等半导体下游市场需求减弱，公司半导体通讯领域境外客户 销售收入减少。

受产品结构等影响，毛利率、净利率微降，扣非净利润回归健 康水平。 1）扣非净利润恢复健康增长态势。2014-2017 年，公司归母净 利润稳健增长，2018 年公司陷入亏损，扣非-0.16 亿元，坏账 损失 1.1 亿元，主要是因对客户沃特玛计提坏账损失（沃特玛 是 2017 年第一大客户，2017 年销售收入为 0.99 亿元，营收占 比 24%，自 2018 年起，沃特玛受债务危机等影响，生产经营出 现问题）。2019 年公司归母净利润为 0.39 亿元，其中非经常性损益 2197 万元，主要是强基工程通过验收，获得 1886 万政府 补助，扣非 0.19 亿元，扣非归母净利润水平较低的原因：

①营 收下降，2019 年营收同比下降 11%，主要是因新能源补贴退坡， 下游需求下滑，叠加因贸易摩擦境外销售收入减少，②控股子 公司医源医疗（2018 年控股 67.5%）亏损 2624 万元。2020 年 归母净利润 1.38 亿元，同比+252%，其中非经常性损益 9223 万元，主要是转让控股子公司医源医疗部分股权产生的收益， 扣非 0.46 亿元，同比+161%。2022H1 归母净利润为 0.31 亿元， 同比-8%，扣非 0.3 亿元，同比-4%，主要是因 22Q2 受疫情影响 停工停产一月有余，同时原材料、人工成本及运输费用均有所 上涨，人员工资均正常发放，导致营业成本增加，影响短期盈 利能力。

2）毛利率、净利率微降：2022H1 毛利率为 38%，同比下降 6pct， 净利率为 11%，同比下降 5pct，这主要是受产品组合影响，如 2021 年毛利率为 27%的陶瓷高压直流接触器营收占比快速提升， 会拉低整体毛利率，另外公司产品分为军用和民用产品，军用 产品的利润率相对较高，民用产品的利润率则低。

4、研发实力：管理层技术背景出身，研发费用率行业领先

管理层技术背景出身，合作多年。公司创始人、董事长、实控人尹剑平 先生自 1980 年加入公司前身国营第八九七厂，深耕行业四十余年，总经 理等多名核心技术人员自公司成立时就已加入，管理层、核心技术人员 合作多年，技术背景深厚。公司偏重研发，研发费用率领先行业。公司偏重研发，2019-2021 年每 年研发费用超过 4000 万元，数量级与行业龙头企业有差距，但从研发费 用率看，明显高于行业内其他公司。