安徽省采用怎样的经济模式？成效如何？

合肥模式是安徽省实现经济跨越的关键。

1.“合肥模式”发展的东风——政府引导基金逐渐引

领中国特色股权投资 关于政府引导基金，当前尚无官方文件对其进行定义，官方文件中提 出过政府投资基金，二者本质相同。2015 年，财政部发布《政府投资基金 暂行管理办法（财预〔2015〕210 号）》，明确政府投资基金是指由各级政府 通过预算安排，以单独出资或与社会资本共同出资设立，采用股权投资等 市场化方式，引导社会各类资本投资经济社会发展的重点领域和薄弱环节， 支持相关产业和领域发展的资金。文件强调了政府投资基金的作用在于“引 导”，方向为社会发展重点领域及薄弱环节，即当前我国大力发展的战略性 新兴产业、处于种子期的科技型创业企业。

政府引导基金在我国经历了 20 多年漫长的摸索发展，从 2007 年以后， 随着多项管理办法的颁布，我国政府引导基金管理逐渐规范。目前，我国 政府引导基金主要呈现出三大特点：（1）总量上，进入增速放缓、存量优 化的新阶段；（2）基金类别上，产业基金为主，创投基金、PPP 基金较少； （3）股权投资市场基金 LP 构成方面，政府引导基金、国资已成绝对主力。

（1）总量上，进入增速放缓、存量优化的新阶段。 我国新增政府引导基金在经历了 2014 年以来的快速增长之后，逐渐进 入增量放缓、存量优化、精耕细作的新阶段。根据清科研究中心数据，2011 年至 2021 年，我国政府引导基金快速增长、快速回落：

2011 年-2016 年，每年新增政府引导基金数量由 49 支增加至 493 支， 认缴规模由 416.14 亿元增长至 17885.68 亿元；2017 年-2019 年，受资管新 规等监管政策影响，政府引导基金重要资金来源受阻碍、结构化方式撬动 银行资金受限制，政府引导基金规模和数量快速回落。与 2016 年相比，2019 年新增政府引导基金认缴规模下降了 10783.68 亿元，数量减少了 366 支。 2020 年以来，我国新增政府引导基金规模、数量较为稳定，监管趋严 叠加早期设立的政府引导基金问题逐渐凸显，如基金的投资布局和定位不 合理、基金政策目标交叉重叠、政府资金投资效率不佳等，多地政府引导 基金开始进入存量优化整合、精耕细作的新阶段。

（2）基金类别上，产业基金为主，创投基金、PPP 基金较少。 从基金类型来看，新增产业基金在规模、数量上均占据主体地位：2020 年新增产业基金目标规模占比为 84.32%、认缴规模占比为 85.88%，到 2021 年，占比持续扩大，目标规模、认缴规模占比分别为 85.62%、91.15%。2021 年，新增产业基金数量为 99 支，是新增创投基金数量的 9 倍。

（3）股权投资基金 LP 构成方面以政府引导基金、国资为主 如今在中国股权投资市场基金 LP 构成方面，政府引导基金、国资已 成绝对主力。在 2022 年上半年我国新增股权投资基金 LP 分布中，从出资 额角度，政府引导基金出资金额为 626.25 亿元、政府机构/政府出资平台出 资金额为 1334.47 亿元，二者合计占比约为 35%；从出资次数来看，政府引 导基金出资 332 次、政府机构/政府出资平台 847 次，去除富有家族及个人， 政府引导基金加上政府机构/政府出资平台占比约为 20.95%。

政府引导基金在股权投资市场LP中占据主体水平，本质是通过政府之手弥补市场不足、更好地发挥金融服务实体的本职职能。政府引导基金由于其特殊性，并不是为了追求短期的投资收益，而是为了弥补市场机制在产业升级、中小微科创企业发展生命初期融资不足等问题，重点协助和发展需要升级的优势主导产业、国家战略性新兴产业、处于种子期、成长期的科创企业，为社会资本与国家产业升级转型建立沟通桥梁。当前政府引导基金在股权投资市场LP中，基本处于绝对主力，有利于引导社会资本脱虚向实，促进科技创新、产业转型。

安徽政府引导基金数量在全国处于领先水平。截至 2020 年，安徽省累 计设立政府引导基金数量为 124 支，数量排名全国第五；政府引导基金目 标规模为 2591.01 亿元，排名全国 13。2021 年，安徽省政府引导基金持续 发力，新增政府引导基金数量为 13 支，全国第二，仅次于江苏省。从政府引导基金数量上，可以看出安徽省在此方面大胆探索的脚步， 而安徽省整体的跨越式发展也是得益于政府引导基金发展的“东风”。由于 合肥在此方面创造了比较典型的成功案例，市场将合肥的政府引导基金投资称为“合肥模式”。结合我国政府引导基金发展历程和“合肥模式”关键 成功案例的轨迹，可以发现合肥政府的成功，离不开对政府引导基金工具 的机敏反应和精准把控。

2.“合肥模式”：政府与多方资本有机结合，带动产业发展

（1）“合肥模式”：以政府引导基金为主，多种政策扶持 合肥通过多层次政的策扶持实现经济上的大发展，其中政府引导基金 对区域主导产业和新兴初创产业的发展提供了关键性的资金支持。 合肥形成了“1+3+5”产业扶持政策体系。自 2014 年起，合肥市人民 政府发布《合肥市人民政府关于印发合肥市扶持产业发展“1+3+5”政策体 系的通知（合政〔2014〕62 号）》，通过 1 个规定，产业基金、创业基金、 天使基金等“三个”基金管理办法，工业、自主创新、农业、服务业和文 化等“五大”产业扶持政策，明确了合肥市扶持产业发展的方式。并且， 合肥市政府在 2015 年、2016 年、2017 年不断更新完善了“1+3+5”产业扶 持政策体系。根据 2017 年最新“1+3+5”政策，合肥市产业扶持体系主要 是以引导基金为主，结合产业特点、企业生命周期提供多种辅助政策，错 位扶持、协同发力。

“三个”基金管理办法：合肥市三大类政府引导基金根据投资方向不 同主要分为产业投资引导基金、创业投资引导基金、天使投资基金。 投资方向上：产业投资引导基金主要服务于合肥市先进制造业、现代 服务业等优势主导产业发展；创业投资引导基金服务于合肥市集成电路、 新能源汽车、机器人等重点发展的战略性新兴产业，支持创新创业和战略 性新兴产业发展；天使投资基金服务于种子期、初创期科技型企业。 运作原则上，三类基金均坚持“国有资本引导、市场化运作、科学决 策、防范风险”，其中天使投资基金对风险容忍度略高，提出“风险容忍” 原则。 资金来源上，产业投资引导基金、创业投资引导基金均是来自于市属 有关国有控股平台公司资本金投入、引导基金自身投资收益，并适当引入 其他出资平台。天使投资引导基金，资金来源于基金公司初始注册资本金、 滚存收益。

基金组织形式，三大类基金均为公司制。 运作模式上，产业投资引导基金和创业投资引导基金基本一致，主要 采取阶段参股模式，经批准可采取跟进投资、直接投资、设立增信类产品 和其他投资方式。天使投资引导基金，运作模式包括直接股权、债权投资， 参股投资天使投资基金，其中以直接股权投资为主要运作模式。退出机制上，三大类基金均可通过上市、股权转让、回购及清算等方 式退出，在有受让方的情况下，可以随时退出。天使投资基金，在股权投 资、债权投资期限上有严格规定：股权投资，持股期限原则上不超过 5 年， 最长不超过 7 年；债权投资，期限原则上不超过 3 年，最长不超过 5 年，3 年期满评估确定是否展期为 5 年或转为股权投资。

3.“合肥模式”的成效

政府引导基金的投资考量与一般基金投资有很大不同，相比于短期可 度量的投资收益，哺育中小企业、强链补链、促进地区产业升级转型才是 政府引导基金根本目的追求。本文对合肥模式的成效分析，从短期投资效 益和社会效益两个方面分析，其中短期效益上，分别从主导平台、典型成 功项目角度进行分析，社会效益分析主要从安徽产业升级、人口数量、就 业人数、土地价格上涨等方面。

3.1.从主导平台的投资收益来看“合肥模式”成效

1）合肥建投：较早布局产业投资，引领战略性新兴产业成功打造“合 肥模式”，投资收益丰厚。 合肥建投产业投资集中于新型显示、集成电路、新能源汽车等战略性 新兴产业领域。截至当前，累计参与战略性新兴产业项目约 20 个，项目总 投资超过 3193 亿元；管理基金资产 360 亿元，累计对外投资 420 亿元。

引进战略性新兴产业头部企业的同时，合肥建投也获得了丰厚的投资 收益，有利于产业投资引导基金模式进行良性循环，为合肥吸引新的项目 提供资金支持。 从合肥建投财务指标来看，2015 年、2016 年、2019 年、2020 年、2021 年，合肥建投净利润、投资收益以及投资收益占营业收入的比例实现较大 增长。根据合肥建投公司年报及合肥建投相关债券评级报告可知，在以上 年份，合肥建投均实现了较高的投资收益，而投资收益主要与合肥建投以 前的产业投资有关：

1）2015 年投资收益为 65.25 亿元，主要系京东方科技集团股份有限公 司结构化产品实现了较高投资收益。 2）2016 年，公司投资收益为 73.59 亿元，主要是自公司出售京东方科 技集团股份有限公司股票获得 63.75 亿元收入所致。 3）2019 年投资收益为 61.88 亿元，主要系转让其所持有的安世半导体 份额及处置合肥裕芯控股有限公司股权确认的投资收益所致。 4）2020 年，合肥晶合集成电路有限公司收入大幅增长，对公司营业收 入形成重要补充。投资收益为 54.28 亿元，投资收益变动，主要系转让安世 半导体份额及处置合肥裕芯控股有限公司股权致投资收益规模大幅增长。 5） 2021 年实现投资收益 58.62 亿元，主要系投资蔚来汽车实现回报 较高。

3.2.从投资基金收益的角度，看“合肥模式”成效

“合肥模式”下，合肥与京东方、蔚来的合作是典型案例：入驻企业 作为不同新兴产业领域的龙头企业，带动合肥新型显示、新能源汽车产业 转型升级、逐渐形成产业集群。 （1）京东方：合肥新型显示领域的领军者 2008 年，合肥通过与京东方合作，迎来显示屏领域的快速发展。京东 方在合肥相继投建了第 6 代、第 8.5 代、第 10.5 代 TFT-LCD 生产线，让合 肥成为了全球唯一拥有以上三条高世代线的城市。合肥也成为了世界最大 的显示屏基地之一。

从合肥方引入京东方的合作模式来看合肥方的投资收益，主要分为两 个方面： 一是合肥方通过出资与京东方共建项目公司，待项目发展成熟时，京 东方受让合肥方所持有的项目公司股权。当前京东方在合肥建设 6 代、8.5 代、10.5 代生产线的项目公司股权已经全部转让归京东方所有。京东方披 露的股权变动文件间接说明，在合肥方与京东方合作中，项目公司股权受让基本上以原价或者略高于期初投资资本金的价格进行。

二是合肥方通过参与京东方非公开发行股票，对京东方注资，并且通 过定增协议规定京东方所融资金必须用于在合肥相关项目的生产建设。合 肥方通过参与定增获得的股票在限售期结束后，可以在二级市场卖出。从 合肥方参与定增、退出京东方股票投资时间线来看，合肥方初始投资股票 价格均低于退出时期二级市场上京东方股票价格，合肥方实现了较大规模 的投资收益。

3.3.从社会效益角度看“合肥模式”成效

除了带动相关产业产值、和实现短期股权增值，政府设立产业基金更 着重考虑社会综合效益。 效益包括： 1） 引导产业发展撬动民间资本投入实现杠杆效应； 2） 弥补社会融资不足的领域，优化融资结构，实现战略性产业集群效 应，从而优化经济结构； 3）最终实现城市升级带来城镇化率提高、人才吸引，人口流入提升土 地价值，通过土地出让以及税收等方式增加财政收入。 成本包括： 1） 政府参与项目投资的直接资金成本以及相关产业的财政补贴等； 2） 政府引导和市场化的投资决策之间所平衡带来的隐形成本：包括市 场化程度低和地区间竞争等因素可能导致的投资效率损失； 3） 为了吸引社会资本参与的政府让利部分：包括收益分配的直接让利和达到引导目的提前退出的间接让利； 4） 政策和制度建设和完善的成本。

安徽省政府基金长期收益在招商引资和培育上市公司方面有所体现： 1）政府投资基金将政府引导和市场运作结合发挥财政资金的杠杆作用， 推动安徽招商引资带来总量层面的资本流入，社融增量逐年增加，2021 年 安徽省社融规模增量达 9712 亿元，比上年增加 461 亿元。 2）通过设立政府基金扩宽了企业融资渠道，资本注入及增值服务培育 和推动了更多企业接轨资本市场，安徽省上市公司数量和上市公司筹资额 表现优异且总体呈上升趋势，2021 年年末全省有 A 股上市公司 149 家，比 上年增加 23 家。

安徽省上市公司产业布局多元化，科创板上市公司数量处于全国领先 地位。2018 年 11 月，我国科创板宣布成立。截至 2022 年 9 月 7 日，安徽 省在科创板上市公司共有 18 家，数量排名第七，前 6 名除北京、上海均为 东部沿海城市，安徽省在中西部省份中表现优异。安徽省科创板上市公司 覆盖了高端装备制作产业、节能环保产业、生物产业、新能源汽车产业、 新一代信息技术产业。 安徽省科创上市公司走在全国前列，是安徽省政府有为谋划的结果。 从科板上市公司的股权背景来看，18 家上市公司中有 17 家存在安徽国资投 资的身影。