品牌服饰行业业绩及公司表现分析

22年业绩承压，23Q1利润弹性释放。

1.行业概览：22年服装消费承压，23Q1复苏向好、逐月改善

22年居民消费波动承压，服装消费受疫情影响较大。22年我国居民消费整体受到疫情扰 动 ， 22 年 全 国 累 计 社 零 同 比 -0.2% ， 其 中 Q1/Q2/Q3/Q4 分 别 同 比 +3.3%/- 4.6%/+3.5%/-2.7%，Q2、Q4受疫情影响较大。服装消费方面，22年服装鞋帽针纺织 品类零售额同比-6.5%，Q1/Q2/Q3/Q4分别同比-0.9%/-11.6%/+3.2%/-10.6%，表现 与社零走势一致，受疫情影响较大、弱于社零整体。23Q1复苏趋势逐月改善，服装消费修复力度超社零总体。疫情全面放开后，居民消费 意愿及信心持续好转，消费复苏趋势向好。23Q1社零整体同比+5.8%，分月看1-2月/3 月社零分别同比+3.5%/+10.6%，增速逐月改善。服装鞋帽针纺织品类零售额23Q1同 比+9.0%，1-2月/3月同比分别+5.4%/+17.70%，复苏力度超越社零总体。

2.板块整体：22年承压，23Q1净利显著修复、库存压力仍较大

营收端：22年疫情冲击、增速回落，23Q1呈复苏态势、同比增速转正、与21Q1持平略增。 2017-2019年板块（A+H股）营收同比增速整体在12%-15%区间，2020年受疫情冲击下滑-5.8%，21年呈现复苏、营收同比+16.7%。 1）22年：品牌服饰板块收入受到疫情冲击，A+H股品牌服饰营收增速回落，同比-2.5%。分季度看，22Q1-Q4行业（仅A股）营收分别同 比-1.2%/-13.0%/-2.6%/-18.0%，Q2、Q4受疫情影响较大。 2）23Q1：疫情放开后，在消费复苏背景下，品牌服饰板块营收回暖趋势已显、同比+1.5%，相较21Q1同期约+0.3%、与21Q1持平略增。

净利端：22年净利降幅较大，23Q1经营杠杆下同比显著复苏。 17-18年板块归母净利润同比增速整体在9%-17%区间波动，19、20年受行业低迷、疫情冲击影响增速转负，21年受益于盈利水平改善、业 绩显著复苏（同比+54.8%）。 1）22年：受疫情冲击明显，板块（A+H股）归母净利同比-23.9%，较收入端表现偏弱，主因疫情影响终端销售，品牌服饰整体以线下渠道 为 主 ， 相关成本、费用刚性导致普遍毛利率下滑、费用率上升。分季度看，22Q1-Q4板块（仅A股）归母净利润分别同比-34.2%/-80.2%/- 23.6%/-98.7%，Q2、Q4受影响程度较大。 2）23Q1：同比显著修复，板块（仅A股）归母净利润同比+45.1%，利润端增长幅度大于收入端主因品牌服饰线下消费场景常态化，终端流 水呈修复趋势，经营杠杆下净利表现更优。相较21Q1同期仍-4.6%、暂未回到21年同期水平，主要系期间费用率提升所致。

存货及现金流：22年存货周转及现金流均下滑，23Q1库存压力仍较大。 经营活动现金流：22年整体现金流状态偏弱、23Q1大幅改善。17-21年品牌服饰板块（A+H股）经营活动现金流保持正增长。 1）22年：品牌服饰板块（A+H股）经营活动现金流净额同比-14.4%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4品牌服饰板块（A股）分别同比33.2%/-77.1%/+153.3%/-17.4%，Q3同比改善较多主因21Q3基数较低，整体现金流状况仍偏弱。 2）23Q1：伴随消费回暖、行业复苏，品牌服饰板块（A股）经营活动现金流净额同比+169.0%，现金流状况大幅改善

3.公司表现：22年户外&体育服饰实现正增长，23Q1男装表现较好

营收端：22年多个赛道受疫情扰动同比下滑、户外&体育服饰表现较好，23Q1皮鞋&男装恢复较好，体育服饰增长稳健。 22年受疫情影响，品牌服饰公司营收增速普遍受扰动、多数为同比下滑状态，户外、体育服饰等公司维持正增长。整体看：22年品牌服饰板块 （A+H股）营收同比从高到低排序依次为：户外（22年营收yoy+18.9%，下同）、体育服饰（+13.3%）、童装（-1.6%）、男装（-6.6%）、 家纺（-6.6%）、中高端女装（-8.4%）、内衣（-9.1%）、皮鞋、休闲服饰、户外运动零售双位数下滑。其中：1）户外受益于疫情期露营等户 外运动热潮，相关需求大幅增长；2）体育服饰具备功能属性，韧性较强，受疫情影响程度相对较小，维持稳健增长；3）皮鞋、休闲装可选属性 相对较强，受疫情冲击较严重，零售商线下占比较高、受损严重。

23Q1皮鞋、男装恢复较好，体育服饰维持稳健增长。23Q1品牌服饰板块（A股）营收同比从高到低排序依次为：皮鞋（23Q1营收yoy+11.5%， 下同）、男装（+9.6%）、户外（+8.7%）、中高端女装（+8.1%）、内衣（+4.5%），家纺、休闲服饰仍下滑，符合我们此前对品牌复苏节奏 的判断。港股体育服饰龙头23Q1流水基本保持双位数增长，皮鞋、男装主要受益于商务出行恢复且需求偏刚性，户外仍受露营等热潮催化、但 增速有所回落。

营收端：个股方面，22年受疫情影响多数公司营收下滑，23Q1男装复苏力度较大。 22年：疫情影响下仍实现营收正增长的公司（A+H股）包括：①港股运动服饰龙头 李宁、安踏体育、特步国际、361度；②户外用品龙头牧高笛、户外运动零售商三夫 户外；③爱婴室（21Q4并表新业务贝贝熊及电商渠道增长强劲）；④高端时尚运动 龙头比音勒芬；⑤逆势开店的高端女装歌力思、医美+童装拉动收入增长的朗姿股份。

23Q1：营收表现较好的公司（A+H股）包括： 1）不仅实现同比正增、同时相较21Q1亦实现超20%以上增长：①经营稳健的港股 运动服饰龙头李宁、安踏体育、特步国际、361度；②高端时尚运动龙头比音勒芬、 商务男装龙头报喜鸟；③户外用品龙头及零售商牧高笛、三夫户外、探路者；④ 21Q4并表新业务贝贝熊的爱婴室；⑤逆势开店的高端女装歌力思、医美+童装拉动 收入增长的朗姿股份。 2）同比来看，复苏力度较大，由高到低排序：①进行品牌战略调整的皮鞋龙头奥康 国际；②线下占比较高的童鞋龙头起步股份；③逆势拓店的大众男装龙头海澜之家。

净利端：22年户外、内衣、体育服饰实现正增，23Q1各细分领域改善趋势明显，休闲服饰、男装、中高端女装表现较好。 22年疫情对品牌净利冲击较大，户外、内衣、体育服饰维持正增长。整体看：22年品牌服饰板块（A+H股）归母净利同比从高到低排序依次为： 内衣（22年归母净利yoy+213%，下同）、户外（+58%）、体育服饰（+0.6%）、男装（-15.1%）、家纺、中高端女装、童装、皮鞋、休闲 服饰、户外运动零售均出现较大幅度下滑。其中内衣大幅增长主要系都市丽人净利扭亏为盈拉动，户外高景行情下净利大幅增长，体育服饰受疫 情扰动相对较小、维持正增长。

23Q1各细分领域改善趋势明显，休闲服饰、男装、中高端女装表现较好。23Q1品牌服饰板块（A股）归母净利同比从高到低排序依次为：休闲 服饰（23Q1归母净利yoy+132%，下同）、男装（+36%）、中高端女装（+33%）、家纺（+10%）、内衣（+7%）、户外（+5%）、童装 及皮鞋扭亏。各板块23Q1复苏趋势明确，其中休闲服饰大幅增长主要受森马服饰（+49%）及美邦服饰扭亏为盈拉动，男装、高端女装复苏势 头较为领先。