培育钻石行业景气周期、竞争优势及供需格局如何？

上游维持高景气，龙头马太效应强化。

培育钻石行业景气周期可划分为五大阶段，2018 年至今核心受益于海外需求启 动，国内制造商基于技术优势扩产提振业绩，目前仍处于上游资本开支周期，龙 头厂商加码产能享受行业高增红利。

1）海外库存周期启动（2018-2020）：海外需求从 0 到 1，美国需求开始 启动，国内上游制造商基于国际分工体系进入景气周期；

2）上游资本开支周期启动（2020-2022）：海外需求快速增长，国内头部 生产商盈利能力大幅提升，业绩逐步释放。行业扩产马太效应显现，制造商 龙头基于技术优势，加大扩产享受行业高增红利，生产端进入高景气周期；

3）国内渠道库存周期启动（中短期）：国内需求从 0 到 1，终端珠宝品牌商 进入培育钻石销售，供给短缺瞬时加剧，上游景气进一步强化进入黄金期， 同时下游珠宝板块步入景气周期；

4）国内渗透率提升周期（中期）：上游供给提升下产品价格优化，C 端渗透 率有望大幅提升，下游品牌渠道利润空间打开，渠道商进入黄金期；

5）培育钻消费升级周期（长期）：产品从价格导向转变为设计、品牌导向， 下游出现差异化行情。

中国、印度、美国分别为培育钻石生产、加工、消费第一大市场。全球大部分培育钻也经历了“中国→印度→美国”的流动过程。2021 年，中国生产了全球 40%+ 的培育钻石；印度打磨了全球 90%的钻石；美国则消费了全球 80%的培育钻石。

培育钻石产业链毛利率呈现典型的“微笑曲线”。上游钻石毛坯生产商存在生产 技术优势，毛利率普遍在 60%左右；中游贸易加工商等因门槛较低，毛利率仅 10-20%；下游零售商享受品牌溢价，毛利率普遍为 60-70%。

高性价比构筑核心优势：培育白钻价格仅是天然钻的 1/4。随着培育钻石产能不 断扩张及技术进步，培育钻石和天然钻石之间的价格差异稳步扩大，以 1 克拉成 品裸钻（圆钻、VS、G 色）为例，2016-2021 年价格差异从 10-15%扩大到 75%甚至更高。截至 2021Q3，天然钻石裸钻价格约为 6000 美元/克拉，培育 钻石裸钻价格约为 1800 美元/克拉。以时尚类钻石首饰为主的 Pandora “Brilliance”系列，定价仅 600 美元/克拉。 自然界中红色、蓝色、绿色都是极为罕见的钻石颜色，价格高昂。实验室培育技 术解决了彩钻的稀少问题，为年轻群体提供了极具性价比的选择。1 克拉天然蓝 钻的价格在 10-30 万元不等；品级较高的蓝色培育钻石，1 克拉的价格也仅为2-4 万元。

我们预计到 2025 年培育钻石产量达到 3837 万克拉。仅考虑产量规模，培育钻 石在钻石生产端渗透率达到 23%，年复合增速为 41%。核心假设如下：

河南地区目前重点在建项目预计可新增毛坯产能 1000 万克拉左右，建设期 2-4 年。考虑部分项目建设不及预期及后续全国扩产，预计到 2025 年中国 HPHT 法产能净增长 1200 万克拉。中国、印度、发达地区 2022-2025 年 CVD 设备数量年增速分别为 50%、 40%、10%；预计 2022-2025 年天然钻石产量增速为 3%。

我们预计 2025 年全球培育钻石饰品市场空间 131 亿美元，裸钻需求达到 44 亿 美元。仅考虑金额，培育钻石在需求端的渗透率达到 13%，年复合增速为 37%。 核心假设如下： 美国钻石饰品市场交易额每年增长 4%，美国培育钻渗透率每年+3pct，全 球钻石饰品市场交易额每年增长 5%； 较长时间内培育钻石消费仍以美国市场为主（2021 年 80%，2022 年开始 每年-2pct）； 裸钻与饰品价格比例为 1：3。