禽类养殖行业经营及未来展望如何？

23Q1白鸡景气度提升，黄鸡仍处底部。

1、白羽肉鸡：22年鸡价低迷影响利润，23Q1景气度提升明显

1.1、22年经营分析：收入稳健增长，受鸡价低迷影响利润同比走低

白羽肉鸡养殖行业，我们选取圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份、禾丰股份 5 家 公司作为行业样本。 收入及利润：2022 年白羽肉鸡板块收入保持稳健增长，5 家上市白羽鸡企业共实现收入 584.51 亿元，同比+14.33%，主要原因是白羽肉鸡企业扩大养殖规模，市场集中度进一步 提升。2022 年白羽肉鸡板块归母净利润下滑明显，5 家上市白羽鸡企业共实现归母净利 润 2.34 亿元，同比-67.77%，主要原因是商品代鸡苗、毛鸡供应较为充足，价格相对低迷， 导致白羽鸡养殖企业利润下滑明显。

个股分析：白羽鸡养殖企业依靠规模优势及鸡苗价格低位，维持较低利润水平；鸡苗企业 受鸡苗价格低迷影响，出现亏损。圣农发展、仙坛股份、禾丰股份的主要收入来源是商品 代白羽肉鸡养殖及分割肉等产品销售，能够依靠规模优势获得较低的养殖成本，从而维持 微利状态。益生股份及民和股份的主要产品为父母代及商品代鸡苗，受鸡苗价格低迷影响， 22 年出现明显亏损。期间费用率：22 年主要白羽鸡上市企业期间费用率同比小幅上升，原因是收入实现不理 想，费用无法有效分摊。22 年圣农发展/益生股份/民和股份/仙坛股份/禾丰股份的期间费 用率为 5.74%/16.73%/14.58%/1.82%/4.30%，同比分别+0.51pct/+4.41pct/+6.52pct/ -0.33pct/+0.27pct。

1.2、23Q1经营分析：鸡价上行助力收入快速增长，净利润同比扭亏

收入及利润：2023Q1 白羽肉鸡板块收入同比快速增长，5 家上市白羽鸡企业共实现收入 150.94 亿元，同比+35.06%，主要原因是 23 年 2 月份以来白羽肉鸡及商品代鸡苗价格快 速上涨，带动头部企业收入同比高增。2023Q1 年白羽肉鸡板块归母净利润同比扭亏，5 家上市白羽鸡企业共实现归母净利润 5.72 亿元，同比扭亏，22Q1 白羽鸡板块归母净利润 为-7.08 亿元，主要原因是商品代鸡苗、毛鸡价格快速上行，企业利润同比改善明显。

个股分析：23 年 2 月以来白羽肉鸡及商品代鸡苗价格快速上涨，带动白羽鸡企业收入、 利润同比走高。鸡苗企业利润弹性较大，其中益生股份和民和股份利润同比增速较高。期间费用率：23Q1 主要白羽鸡上市企业期间费用率同比下滑明显，原因是收入实现较快 增长，各项费用得到有效摊薄。23Q1 圣农发展/益生股份/民和股份/仙坛股份/禾丰股份的 期间费用率为 5.78%/14.52%/9.33%/2.10%/4.85%，同比分别-0.42pct/-3.07pct/-15.18pct/ -0.71pct/-0.38pct。

2、黄羽肉鸡：22年净利润同比扭亏，23Q1景气度下行

2.1、22年经营分析：收入保持稳健增长，板块净利润同比扭亏

黄羽鸡养殖板块，我们选取黄鸡养殖企业立华股份、湘佳股份 2 家公司作为行业样本。 收入及利润：2022 年黄羽肉鸡板块收入保持稳健增长，2 家上市黄羽鸡企业共实现收入 182.70 亿元，同比+29.24%，主要原因是 22H2 黄羽鸡价格大幅提升，带动公司收入同比 上升。2022 年黄羽肉鸡板块归母净利润同比扭亏，2 家上市黄羽鸡企业共实现归母净利 润 9.97 亿元，同比扭亏，21 年板块归母净利润为-3.70 亿元，主要原因是 22H2 黄羽鸡价 格出现明显上行，带动相关公司利润恢复。

期间费用率：22 年黄羽鸡上市公司期间费用率同比小幅下降，原因是收入大幅增长，探 底费用，同时企业经营效率有所提升。22 年立华股份/湘佳股份的期间费用率为 6.47%/15.02%，同比分别-0.34pct/-1.73pct。

2.2、23Q1经营分析：收入保持稳健增长，需求低迷压制利润表现

收入及利润：23Q1 黄羽肉鸡板块收入保持稳健增长，2 家上市黄羽鸡企业共实现收入 43.20 亿元，同比+23.63%，主要原因是 23Q1 上市公司出栏同比提升。23Q1 黄羽肉鸡 板块亏损面同比扩大，2 家上市黄羽鸡企业共实现归母净利润-4.19 亿元，同比-152.69%， 23Q1 亏损面扩大的原因是下游需求转淡，黄羽鸡价格下行明显。期间费用率：23Q1 黄羽鸡上市公司期间费用率同比小幅下降，原因是收入保持稳健增长， 摊低费用，同时企业经营效率小幅提升。23Q1 立华股份/湘佳股份的期间费用率为 7.22%/14.47%，同比分别-0.97pct/-3.32pct。

3、行业展望：23H2白鸡行业景气度或将持续提升，黄鸡有望走出底部

白羽鸡：禽流感影响仍无缓解迹象，对祖代鸡引种的负面影响仍将存在。2022 年 5 月开 始，北美率先爆发高致病性禽流感，导致美国阿拉巴马州对我国出口祖代白羽鸡数量减少。 此外，欧洲于 22 年 5 月也爆发高致病性禽流感，已蔓延至德国、法国、波兰、英国、荷 兰等国家。22 年 10 月韩国、日本相继发现禽流感疫情。23 年 3 月阿根廷发现禽流感疫 情，目前已蔓延至智利。目前看，国外的禽流感疫情尚无平息的迹象，预计在 23H2 仍将 对祖代鸡引种产生负面影响。

22 年 5 月以来祖代鸡更新量下降明显，未来将直接影响商品代雏鸡及鸡肉供应。受国外 禽流感影响，22 年 5 月以来安伟捷、利丰等国外祖代鸡引种量出现明显下跌。后备祖代 鸡存栏量持续收缩，未来将明显影响商品代雏鸡供给。目前后备祖代鸡存栏量已从 22 年 第 4 周的 80 万套水平下降至 23 年第 16 周的 55 万套水平，下降幅度为 31.3%。从繁育 周期看，后备祖代鸡存栏收缩转化至商品代鸡雏供应减量大致需要 17 个月左右的时间， 因此我们判断商品代雏鸡明显减量或将在 23Q4 出现。

黄羽鸡：我们预计 23H2 黄羽鸡价格下行空间有限，震荡攀升的可能性较大，原因如下： 1、饲料成本将对黄羽鸡价格形成有效支撑。黄羽鸡养殖的料肉比大约在 3 左右，与生猪 育肥接近。目前豆粕，玉米等主要农产品价格仍然处于偏高水平，黄羽鸡养殖育肥成本预 计将对价格形成有力支撑。 2、黄羽鸡竞争格局稳定，企业对市场掌控力较强，长期亏损的可能性较低。22 年温氏股 份、立华股份、德康集团、力源集团等头部企业合计占出栏量份额为 44%，寡头化格局明 显，头部企业对市场掌控力较强，长期亏损的可能性较低，我们预计 23H2 黄鸡价格有望 震荡攀升。