LME若禁止俄罗斯金属交割对有色金属的影响有哪些？

为了分析 LME 若禁止俄罗斯金属交仓对有色金属市场的影响，下面将从俄罗 斯各有色品种金属的供应地位、该地区金属去向及潜在影响等角度逐一展开。

一、 LME 若禁止俄罗斯铜交割的影响分析

1.1 俄罗斯铜产量及全球占比

2021 年俄罗斯铜矿产量 82 万吨，占全球的 3.9%。俄罗斯铜产品出口主要目 的地在中国、荷兰、德国、土耳其、科威特、埃及、美国、沙特及白俄罗斯等国， 其中中国占 31.6%，欧洲占 1/3 以上，欧洲是俄罗斯铜产品销售的最主要的目的 地。 从中国铜精矿和精铜进口来源国来看，中国精矿和精铜进口来自于秘鲁、智 利、澳大利亚、蒙古及刚果金等国，从俄罗斯进口的比例较小。 总的来看，俄罗斯在中国铜产品的进口占比较低，但是中国是俄罗斯铜产品 的重要出口目的地。

1.2 俄罗斯铜品牌在 LME 铜库存占比较高

根据 Ming.com 转发的路透专栏分析文章，俄罗斯品牌的铜在 LME 铜库存中 占比较高，主要分布在德国汉堡、荷兰鹿特丹及中国台湾高雄。截至 10 月 19 日， 汉堡、鹿特丹和高雄三地 LME 仓库铜库存 6.1 万吨，约占 LME 铜库存总量的 44%。 对比俄罗斯铜出口目的地分布，主要集中在中国、荷兰和德国等地，与路透专栏 分析文章指出的三个仓库基本一致。

1.3 LME 考虑禁止俄罗斯铜交割对铜市场影响分析

根据俄罗斯铜出口目的地分布来看，俄罗斯的铜主要流向欧洲和中国。考虑 到当前欧美跟俄罗斯关系较为紧张，并且 LME 考虑禁止俄罗斯铜在 LME 交割，这 可能会使得欧洲铜供应明显收缩，根据 2021 年俄罗斯铜产量，一旦 LME 禁止俄 罗斯铜在 LME 交割且欧洲企业不买俄罗斯的铜，欧洲铜供应将减少约 30 万吨， 约占欧洲铜消费量的 10%左右，这将使得欧洲铜供需趋紧。10 月 14 日路透报道， 2023 年 Aurubis 欧洲铜贸易升水和 Codelco 铜长单贸易升水分别为 228 美元和235 美元，同比分别上涨 85%和 84%，创历史新高。

而一旦 LME 禁止俄罗斯铜在 LME 交割，并且欧美企业不愿意要俄罗斯铜，那 么俄罗斯近 1/3 以上的铜流向哪里？我们从全球铜主要消费地区分布来看，能承 受近 30 万吨铜供应冲击的区域不多，中国是一个很好的去处，但这种流向需要较 高的内外正价差或者俄罗斯铜有明显的折价。如果俄罗斯的铜真流向中国，我们 也需要警惕欧美政府可能会对进口俄罗斯铜的企业或者使用俄罗斯铜的终端企 业进行制裁。 不过，我们可以确定的是，如果 LME 禁止俄罗斯铜在 LME 交割，那么海外精 铜供应将会出现一定程度的趋紧，考虑到当前 LME 和中国保税区铜库存均偏低， 估计在宏观面缓和时，伦铜可能会出现阶段性极端挤仓风险，内外价差存在极端 化的风险。

二、LME 和美国政府若禁止俄罗斯铝对市场影响分析

2.1 俄罗斯铝被考虑禁止消息时间线梳理

2.1.1 伦敦金属交易所

伦敦金属交易所发布公告证实 LME 推出一份讨论 文件，讨论是否以及在何种情况下禁止俄罗斯金属的新供应。消息经媒体发布后， LME 金属价格全线上涨，伦铝一度大涨 8.5%。 报道称，发布讨论文件并不意味着 LME 已经就其将采取的行动做出任何决定，但此举标志着方法上的转变。LME 此前 曾表示，它不打算在制裁范围之外采取任何行动。 LME 在本月上旬已启动了一项为期三周的正式讨论程序，在发送给交易商的 咨询文件中，这家全球最大、历史最悠久的金属交易所提出了三个选项供交易商 们斟酌：①继续接受俄罗斯金属；②为 LME 仓库中的俄罗斯金属数量设定一个门 槛；③彻底禁止接受俄罗斯金属。

2.1.2 美国政府

据新加坡《联合早报》网站 10 月 13 日报道，针对俄乌冲突局势升级，美国 政府考虑对俄罗斯铝发布全面禁令。彭博新闻社引述知情人士的话说，白宫考虑 的选项有三种：一是彻底禁止，二是将关税提高到相当于禁令效果的惩罚性水平， 三是制裁生产俄罗金属的俄罗斯铝业联合公司。

2.1.3 合作贸易商

10 月 19 日，据媒体援引两位知情人士周二表示，全球大宗商品贸易商嘉能 可已向伦敦金属交易所(LME)位于韩国光阳的注册仓库交付了大量原产于俄罗斯 的铝。另一位知情人士还透露，交付给光阳仓库的铝就是由俄罗斯铝业联合公司 (简称俄铝)生产的。其中一位知情人士称，向 LME 仓库的交货突显出了俄铝公司 面临的困难，因为随着 2022 年的合同到期，买家在 2023 年的合同中有意避开俄 罗斯金属。

2.2 俄罗斯铝产量及贸易流向

2.2.1 俄罗斯铝产量及产量占比

从产量分布看，俄罗斯铝产量是除中国、印度外产量最大的国家。截至 2021 年俄罗斯铝产量为 393 万吨，全球铝产量 6739 万吨，俄罗斯铝产量占全球铝产 量的 6%左右，从产量占比变化趋势看，俄罗斯铝产量基本上稳步增加，但占比却 呈现逐年下滑。这主要是由于自 2002 年以来，全球电解铝增量基本来源于中国， 尤其近五年中国电解铝增量贡献全球增量的 90%以上。因此从产量占比来看俄罗 斯产量的变化对全球铝供给实际影响相对有限。

2.2.2 俄罗斯铝业产量及贸易流向

根据 2021 年俄铝财报显示，俄铝的电解铝产量 376 万吨，同比增长 2%，占 全球产量约5.5%。从销售区域来看，2021年俄铝电解铝主要销往欧洲（占比41%）、 俄罗斯和独联体区域（27%）、亚洲（24%）和美国（8%）。若欧美联合对俄罗斯 制裁，俄铝或难以转移其近 50%左右的铝产品销售，将会对全球短期的电解铝供 给造成扰动。 俄罗斯 2021 年氧化铝权益产量 830.4 万吨，能够实现电解铝原料完全自给。 旗下氧化铝冶炼厂主要包括俄罗斯本地 Bogoslovsk 氧化铝精炼厂、Achinsk 氧 化铝精炼厂、Urals 氧化铝精炼厂、Pglz 氧化铝冶炼厂，爱尔兰 Aughinish Alumina，牙买加 Windalco，几内亚 Friguia 氧化铝精炼厂，以及澳大利亚 Queensland Alumina（合营，持股 20%）。根据俄铝 2021 年财报，俄铝氧化铝产 量中俄罗斯本地产量占比 37%、爱尔兰占比 23%、乌克兰占比 21%，澳大利亚合营 厂占比 9%，牙买加和几内亚分别占比 5%。其中乌克兰氧化铝精炼厂已于 2022 年 3 月 1 日停产。同时，3 月 20 日澳大利亚宣布对俄罗斯停止出口氧化铝和铝土矿， 后续或增加俄铝氧化铝供应的不确定性，从而对电解铝生产造成影响。

2.3 中国从俄罗斯进口铝的数量及未来潜在变化分析

2021 年中国进口电解铝总量约 157.97 万吨，其中进口俄铝约 29.1 万吨，占 进口总量的 18.42%。2022 年 1-8 月份我国原铝累计进口总量达 29.76 万吨，同 比减少 71.1%。2022 年国内原铝进口窗口持续关闭，理论进口铝锭的流入不会出 现，但鉴于俄铝的特殊情况，从三月份开始俄铝的进口量明显增长，截至 8 月份 俄铝累计进口量 23.05 万吨，占比达 77.5%。若俄罗斯铝被限制，则有可能增加 流入国内的量，但具体仍需看进口利润的变化。

2.4 LME 禁止俄罗斯铝交割对铝市场影响分析

若美国和 LME 禁令落地，需要从禁令落地后的影响时间来进行评估，即短期、 中期和长期的市场演化来评估。 短期看，俄罗斯金属在欧美地区的销售遇阻，特别是 LME 禁令落地将直接推 升伦铝价格，进而带动沪铝上涨，但如果现货市场流通受影响较小，则持续上涨 动力一般。

中期看，若欧美联合对俄罗斯实施制裁，俄铝或难以转移其近 50%左右的铝 产品销售，将会对全球电解铝供给造成扰动。根据数据显示，2021 年俄铝电解铝 主要销往欧洲（占比 41%）、俄罗斯（27%）、亚洲（24%）和美国（8%）。据统计， 美国 2022 年 1-7 月份铝金属的累计进口量约 266 万吨，其中来自加拿大进口 150 万吨，占比 56.54%，居进口量的首位；而来自俄罗斯的进口量累计约 14.66 万吨， 月均 2 万吨左右。其中中国可能是主要的消费市场，因此这将加重中国供应压力， 导致国内进口量抬升，然后中国再以铝材出口来补充这些地区的不足，造成外强 内弱，内外比价显著回落的格局，但对全球供给总量没有影响，或影响电解铝进 出口贸易流方向转变和进出口产品型态的改变。 如果更长期的实施禁令，可能使得俄罗斯铝原料如氧化铝和阳极的采购面临 困难，其次在贸易不畅的背景下，俄罗斯原铝库存亦存在潜在的滞销风险，那么 最终可能会导致俄铝被迫减产，从而导致全球铝供给总量下滑，但考虑到俄铝产 量占全球产量占比较小，因此对铝价格影响相对有限，更多的是起到了一定的边 际带动。

三、LME 若禁止俄罗斯锌交割对市场影响分析

3.1 俄罗斯锌产量及全球占比

俄罗斯锌矿及锌锭产量占全球比例都较小。据 ILZSG 数据显示，2021 年俄罗 斯生产锌矿 30 万吨，占全球占比为 2.4%；精炼锌产量约 21 吨，占全球占比为 1.5%。且从历史情况来看，俄罗斯锌矿与锌锭产量变化量都不大，俄罗斯生产的 锌矿与锌锭基本都由本土企业消化，出口量也较小，预计 LME 禁止俄罗斯锌交割 对于全球锌产业链影响较小。

3.2 中国从俄罗斯进口锌的量及未来潜在变化分析

从锌精矿的进口情况来看，2021 年从俄罗斯进口 22.27 万实物吨，占比总进 口量的 5%左右，占比较小。俄罗斯的锌锭冶炼业并不发达，俄罗斯全年锌锭产量 约为 21 万吨，全球占比为 1.5%，2021 年我国未从俄罗斯进口精炼锌，并且俄罗斯 2021 年总出口仅 6 万吨，大部分锌锭需求还是应用于俄罗斯本土。因此从进 口情况来看，LME 禁止俄罗斯锌或会使得部分俄罗斯锌流入我国国内，但由于总 量较少，对我国锌进口影响较小。

3.3 LME 禁止俄罗斯锌交割对锌市场影响分析

目前在 LME 可以交割的锌为车里雅宾斯克锌厂下生产的锌，从 LME 披露的信 息来看，当前 LME 仓库中并没有车里雅宾斯克锌厂生产的锌。此前伦敦金属交易 所(LME)在金属产品交割中限制采用俄罗斯乌拉尔矿冶公司的产品，乌拉尔矿冶 公司和旗下车里雅宾斯克锌厂的金属只有在货主能够向 LME 证明不违反对俄制裁 的情况下，才能运到 LME 的仓库。由于 LME 对车里雅宾斯克锌厂的制裁在前期已 经发酵较为充分，预计后续即使 LME 完全禁止俄罗斯金属交割，对于锌产业基本 面影响较为有限。 总结来看，俄罗斯锌精矿与锌产量在全球占比都不大，LME 禁止俄罗斯锌交 割对锌市场预计将有限，并不会改变全球的锌产业链市场格局，锌价目前还是受 其自身基本面影响较大。当前海外与中国国内锌锭库存都处于历史低位，低库存 对于锌价有支撑作用，并且海内外锌锭供应都存在瓶颈，欧洲受海外能源价格影 响较大，预计后续产量将维持低位。国内锌锭产量短期受到西南地区限电影响， 产量爬坡较慢，预计短期释放量有限。中长期来看，随着欧美经济逐渐步入衰退， 叠加国内锌锭供应逐步走向宽松，锌价或将下行。