科士达发展战略分析

布局新能源黄金赛道，光+充业务有望持续高增。

1. 光伏逆变器“再出发”，海外成为核心战场

从“量”上看，海外户用光伏发展迅猛，带动总体逆变器需求增长。2021 年全球光 伏新增装机为 170GW，其中中国/海外分别新增 55/115GW，我们预计至 2025 年中国/海 外新增光伏装机将达到 190/403GW，据此测算，我们预计 2021 年全球光伏逆变器需求 为 200.33GW，其中中国/海外需求分别为 57.58/142.75GW；至 2025 年全球光伏逆变器 需求有望达到 645.95GW，其中中国/海外需求分别为 205.13/440.82GW；2021-2025 年全 球/中国/海外需求 CAGR 分别为 34%/37%/33%。

从“利”上看，海外逆变器需求户用占比较高，更具消费属性，价格敏感度较低； 而国内逆变器需求主要是场站式大型光伏项目，价格更敏感，因此海外逆变器利润率通 常 高于国内。 2021 年阳光 / 锦 浪 / 固德威 / 上能国内业务毛利率分别为 19.08%/22.64%/16.32%/22.44%，海外业务毛利率分别为 27.09%/33.84%/ 40.33%/31.85%。 在“量+利”双重影响下，近年来国内逆变器企业出海增加，海外市场收入占比不 断提升。2021 年阳光/锦浪/固德威海外收入占比分别高达 38.53%/54.17%/63.48%。

科士达为国内较早涉足光伏逆变器领域的厂商之一，早期聚焦集中式光伏市场。公 司于 2011 年初开始使用超募资金投资建设太阳能逆变器项目，切入光伏逆变器领域。 主要产品为大功率并网光伏逆变器，2012 年起公司光伏逆变器逐渐放量，2013 年起公 司光伏逆变器装机量多年位居国内第三位，2015 年起公司光伏逆变器多次中标国家光 伏扶贫项目，2016 年起公司光伏逆变器继续入围中广核、华电、中电投、中节能、中兴 能源等重大项目，受到大客户的青睐，产品质量得到了肯定，当年出货量 1.7GW，收入 为 3.86 亿元；2018 年荣获“2018 年中国光伏逆变器企业第 3 位”。公司光伏逆变器业务 一时风光无限。

定位、市场下行、价格竞争多重压力下公司逆变器业务业绩触底。1）定位上，公 司早期集中式光伏逆变器采取的是项目招投标的模式，而公司此前 UPS 业务主要采取 的是 ODM 模式，渠道优势显著，而在项目型市场并无经验。2）2018 年国内光伏行业 下行+2020 年新冠疫情叠加，市场压力较大。2018 年受“531 新政”影响，国内光伏行 业开始下行，公司逆变器业务受到一定冲击。2020 年在新冠疫情影响下，公司出口受到 较大影响，且加之海外逆变器主要针对集中式光伏市场，招投标本身持续性便较差，故海外集中式逆变器业务下滑严重。3）产品迭代落后于市场。公司 2020 年完成了针对 1500V ，3.125MW、5MW 户外型集中式光伏逆变器产品及逆变升压一体机集成开发， 然而其竞争对手阳光电源、上能电气 2019 年便完成相关产品研发。4）价格竞争下公司 并无优势。特别是在补贴退坡的情况下，光伏电站业主对采购价格更为敏感，同行价格 竞争加剧，而公司在成本端优势并不显著。

战略调整“再出发”，重点布局海外小功率市场。基于公司传统 UPS 业务的积淀， 中小功率逆变器在产品设计生产与渠道铺设上都更符合公司的已有优势，因此公司调整 战略将目标重新聚焦海外中小逆变器市场。1）在海外市场，公司海外逆变器业务主要 采用自有渠道，同时储能的 ODM 客户资源未来有望套用至光伏逆变器。目前公司已覆 盖海外 15 个国家地区，共有 23 家海外经销商，我们预计 2022 年海外出货有望提升至 光伏板块收入的 40-50%。2）在国内市场，公司一方面维持原有场站式大型逆变器业务， 客户包括中广核、京能等大型能源集团，另一方面开拓分布式光伏逆变器业务，已与正 泰电器等头部公司达成合作。3）在产品品类上，目前公司逆变器功率已覆盖 1KW-8MW， 产品适用场景持续拓宽，光储一体机乃至光储充业务均有布局。 综上，我们认为通过不断补齐短板，叠加海外小功率逆变器的高β属性，公司该业 务有望实现底部扭转，同时海外小功率组串逆变器毛利率水平也显著高于国内外集中式 逆变器，为公司盈利带来更多保障。

2. 充电桩需求增长快，静待商业模式改善

充电桩需求量持续高增，现仍有较大供给缺口。充电桩是“新基建”的重要投资方 向之一，将直接受益于新能源汽车行业的高速发展。根据 EVCIPA，近年来我国充电桩 保有量持续快速增长，截至 2022 年 7 月，全国公用充电桩保有量为 157.5 万台，多月同 比增速维持在 50%以上，2020 年至 2022 年 7 月月度复合增长率达 3.69%。与此同时， 我国现有充电桩仍难以满足电动汽车需求。根据公安部交管局和 EVCIPA，截至 2021 年 我国纯电动汽车保有量共 640 万辆，充电基础设施（公用+私人）共 261.7 万台，则车桩 比为 2.45，仍有较多充电需求难以满足。

未来充电桩市场预计仍将保持较高速增长。进一步对市场需求进行测算，我们预计 2022/2025 年我国新能源汽车保有量为 1280/2989 万辆，车桩比分别为 2.5/1.8，则对应 2022/2025 年充电桩保有量为 512.15/1660.75 万台，新增需求为 250.45/529.17 万台，2021-2025 年行业增量 CAGR=54.21%。

公司产品品类已较为齐全，拥有多领域优质客户。目前公司已有直流充电整桩、交 流充电整桩、充电模块等多种产品，功率主要为 15/20kw。公司充电桩公司业务重点在 电网系统、公交客运、充电站运营商、城投交投等客户，已经取得国家电网、南方电网、 小桔平台、普天新能源、中国铁塔、闽投电力、长沙交投、沈阳安运集团、营口交运集 团等客户的持续订单。