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科士达（002518）研究报告：修炼内功，携手龙头，光储充持续高增。两大赛道+两个市场全面推进。1）公司业务主要包括数据中心、新能源 两块，其中新能源业务包括光伏逆变器、储能、新能源汽车充电桩等， 近年随着光储充行业景气度持续提升，公司新能源业务快速扩大， 2022H1 年收入 4.54 亿元，占总收入的 30%，毛利率 27.55%。2）在市 场拓展上，公司成立初期便布局海外市场，建立了完善渠道，为后续各 类业务有效赋能。

新能源业务多点开花，高贝塔下修炼内功提高阿尔法。1）海外户储接 棒高增，与多家大厂合作天花板打开：公司主要为海外渠道商、安装商 ODM 生产电池 PACK 和一体机，目前已与宁德时代、SolarEdge、美的 等大厂达成合作。与宁德成立合资公司，电芯供应上优势凸显，与 SolarEdge 达成合作供给电池 Pack，借助其渠道进入欧美市场，可充分 受益海外户储市场爆发，增量显著且盈利确定性强，我们预计 2022-23 年公司储能业务收入分别为 8.2/29.6 亿元。2）工商业储能、大储已有布 局：国内外工商业储能、国内大储发展持续起量中，公司相关产品已落 地，有望成为储能业务未来新增量。3）光伏逆变器有望底部反转：公 司早期聚焦集中式光伏逆变器市场，因国内竞争激烈、疫情出口受阻， 该业务短期承压。近年来公司调整战略，重新聚焦中小功率组串式逆变 器，加快海外渠道建设，该业务有望企稳回升，我们预计 2022-2024 年 增速保持 50%以上。4）充电桩市场高增：我们预计 2021-2025 年充电 桩行业规模 CAGR=54%，受益于行业高β，该业务增速持续较高，我们 预计 2022-2023 年增速保持 50%左右。

数据中心基本盘稳健，行业稳增长确定性高，同时东数西算、产品迭代 使行业兼具结构性增长机会。根据信通院，2021 年国内数据中心市场规 模达 1500 亿元，2017-2021 年 CAGR 达 31%。公司是全球数据中心 UPS 龙头，国内 UPS 出货量多年保持第一（销量口径），同时毛利率较为稳 定，约 30-35%，我们预计未来该业务有望继续保持 10-15%稳定增速。