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科士达（002518）研究报告：踏浪而行，“光储充”厚积薄发。科士达深耕 UPS 电源三十载，经营风格稳健。公司自成立之初起即以小功率 UPS 电源为主要 产品，经过多年研发经营产品类别拓展至微型数据中心解决方案（IDU）、小微型数据中心解决 方案（IDM）、大中型数据中心解决方案（IDR）以及至数据中心制冷系统、监控系统等，产品 矩阵逐步完备；渠道方面也取得一定成果，2016 年起公司利用多年积累的海外市场优势，陆 续在亚太，欧洲，非洲等地区建立 9 个分支机构，2022 年中公司海外分支机构扩张至 15 个， 海内外积攒了深厚的客户资源，UPS 业务营收也是逐年稳步增长，由 2011 年 9.07 亿元稳步 增长至 2021 年 23.12 亿元，CAGR 达 9.8%，成为公司发展基本盘。

进军储能彰显战略变化，上下游协同布局清晰

除 UPS 基本盘外，公司战略性地将业务扩展至新能源“光伏+储能+充电桩”领域，其中储能 产品 2014 年开始下线。产品方面，公司以户储为切入点，储能电池包率先形成收入，同时结 合自身逆变器技术积累形成户储逆变器以及户储一体机产品，另外在大型储能方面公司也具有 EMS 系统、MWH 级集装箱系统等技术储备；产业链协同方面，公司向上携手宁德时代保证电 池品质，向下合作 Solaredge 借助渠道优势主攻欧美市场，欧洲市场 2022 年电价高企推动户 储爆发，2023-2024 户储景气度依旧，美国市场户储方兴未艾，储能 ITC 及加州 NEM3.0 都有 望加速户储建设，公司有望享受欧美户储高增长 beta 红利。除此，公司也在打造户储 alpha， 一方面美国市场认证难度大，提前卡位有望实现行业超额增长，另一方面公司也在培育自身储 能品牌，将产品线延伸至储能一体机，盈利能力有望提升。

充电桩：潜在增长点，海外认证积极推进

国内充电桩市场目前车桩比接近 3:1 维持较高水平，后续增长主要依靠保有量提升带动充电桩 装机提升，而国内市场由于准入门槛较低市场参与者多，市场格局分散，行业增长带动竞争加 剧，盈利存在一定波动性；而欧美市场目前车桩比较低，其中欧洲市场 13.7:1，美国市场 20:1 以上，且存在分布不均情况，为此欧美各国密集推出政策加速充电桩建设，2023 年往后市场 有望风起。而欧美市场准入门槛高导入期长，率先完成布局的企业有望获得先机，公司日本、 欧洲市场认证均已通过，北美市场有望 2023 年认证完成，2019-2021 年期间也在积极准备满 足欧标，CHAdeMO 以及北美标准的充电桩产品，后续有望放量。