江河集团发展历程及经营特征分析

幕墙业务强劲，地标性建筑遍布全球。

1.幕墙龙头企业，积极向光伏建筑延伸转型。

江河集团是国内幕墙行业领军品牌。公司前身是成立于 1999 年的北京 江河幕墙装饰工程有限公司，于 2011 年在 A 股上市。2012-2016 年期 间，公司先后收购“承达”、“港源装饰”、“梁志天设计师有限公司”， 并购 Vision，重组“江河幕墙”，向双主业、多品牌、多元化方向发展。 2021 年，公司入选《财富》中国 500 强企业，江河幕墙已成为幕墙领域 全球第一品牌。布局 BIPV 组件转型异型组件制造。2022 年，公司拟投 5 亿元建设 300MW 光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地，积极向 BIPV 转 型。公司光伏建筑业务向上游产业链延伸，选择走差异化产品路线生产异型 光伏组件，有助于解决光伏建筑个性化设计需要的行业难点，有助于光伏建 筑行业的快速发展。

2.减值结束+疫情恢复，盈利能力有望改善

收入增速回正，在手订单充沛。2020 年公司实现营业收入 180.50 亿元， 归母净利润 9.48 亿；2021 年公司实现营业收入 207.89 亿元，归母净利 润为-10.07 亿元。业绩下滑主要原因是恒大旗下子公司计提各类减值损 失 24.6 亿元，导致公司净利润为负；2022 年受疫情影响，公司营收有 所下滑，公司实现营业收入 180.56 亿元，归母净利润 4.89 亿。2023Q1 公司实现营业收入 34.19 亿元，同增 3.99%，营收规模同比增速自去年 Q2 以来首次转正，归母净利润 1.64 亿元，同增 76.37%。截止 2022 年 底，公司在手订单为 325 亿元，在手订单充足，保障后续业绩持续释放。 预计 2023 年净利润可达 7.00 亿元。

BIPV 幕墙需求显著增加，公司业绩有望高速增长。公司 2022 年全年合 计中标 BIPV 项目 8.54 亿元，2023 年仅一季度就承接光伏建筑项目 （BIPV）约 8,485 万元，且过往已承接的幕墙项目中有约 7.16 亿元工程正在按业主要求增加光伏，可见建筑端的 BIPV 幕墙需求正在快速增 加。公司今年第一季度 BIPV 项目中标数量为 35 个，中标额 30.23 亿 元。随着公司BIPV幕墙渗透率的提高和异型组件生产基地业务的放量， 公司未来业绩增长有较强保障。减值减少，净利率稳步上升。2023Q1 公司销售毛利率为 16.74%，同比 +0.03pct，销售净利率为 5.37%，环比+2.25pct。2022 年公司销售毛利率下 降，主要系受到疫情影响和信用减值损失大幅增加所致。今年减值损失计 提结束叠加疫情恢复，预计公司的盈利水平有望回升。

费用率分析：2023Q1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研 发费用率分别为 1.37%、7.42%、1.50%、2.68%，分别同比-0.42pct、 -0.20pct、+0.14pct、-0.20pct，期间费用率为 10.29%，同比-0.08pct， 主要系利息费用减少而利息收入增加所致。经营性现金流分析：2023Q1 公司经营活动现金流量净额为-10.50 亿元， 这是由建筑装饰行业的特点所决定的，上半年原材料、劳务等投入较大， 属于资金投入期，下半年是项目回款集中回收期。公司坚持“现金为王” 的经营理念，2017-2021 年经营活动现金流量净额均为正且平均超过 11 亿元，现金流较为充足。受不可控因素及房地产风险客户因素影响，使 得该行业的上下游产业链资金紧张，为缓解公司上下游合作伙伴资金压 力，共渡难关，公司加大了现金支付力度，付现比较去年同期增加了 5.92%，为 2022 年度现金流量净额为负的主要原因。

3.全球高端幕墙第一品牌，积极转型BIPV

江河幕墙是全球高端幕墙第一品牌。在北京、上海、广州、成都、武汉 等地建有一流的研发设计中心和生产基地，业务遍布全球二十多个国家 和地区，在建筑幕墙、室内装饰与设计、光伏建筑、眼科医疗等领域居 行业领先水平。近年来江河幕墙在全球各地承建了数百项难度大、规模 大、影响大的地标建筑，荣获了包括中国建设工程鲁班奖在内的国内外 顶级荣誉逾百项。

幕墙业务强劲，地标性建筑遍布全球。其中，承建 200 米以上摩天大楼 逾 180 项，包括世界第一高楼沙特王国塔（1007 米）、中国第一高楼 上海中心（632 米）、北京第一高楼中国尊（528 米）以及天津周大福 金融中心、武汉绿地、广州东塔、深圳华润国际商业中心、迪拜无限塔、 阿布扎比天空塔等地标建筑；承建大型文化、金融、商业综合体逾千项， 包括“全球十大最强悍工程”之一中央电视台新址、上海世博文化中心、 澳门梦幻城、新加坡金沙娱乐城、阿布扎比金融中心、卡塔尔巴瓦金融 中心等地标建筑；承建大型交通枢纽逾 50 项，包括中国四大直辖市五 大机场、北上广三大枢纽火车站、阿布扎比国际机场等地标建筑。第一品牌转型 BIPV，向产业链上游延伸。江河