南山铝业主营业务、股权结构及经营业绩分析

铝行业龙头，发力高端深加工领域。

1.铝行业领军者发力深加工高端领域 

公司持续发力深加工领域。公司深耕铝行业二十载，从产业链角度，可 以将公司产品分为前端产品和终端产品。前端产品主要包括铝合金锭和 氧化铝（国内 140 万吨+印尼 200 万吨），终端产品以深加工为主，主 要包括铝型材（产能 32 万吨）、铝箔产品（包装铝箔 7 万吨，动力电 池铝箔专用 2.1 万吨）、航空板产能 5 万吨、汽车板产能 20 万吨（在 建 20 万吨）、罐料 60 万吨。产品主要用于加工航空板、汽车板、新 能源车用铝材、高速列车、铁路货运列车、船舶用中厚板、罐车、箱车、 城市地铁、客车、电力管棒、铝箔坯料、高档铝塑复合板、动力电池箔、 食品软包装、香烟包装、医药包装、空调箔、罐料、高档 PS 版基、幕 墙、铝合金门窗、集装箱以及大型机械等。目前南山铝业已成为中国中 车、中国商飞、美国波音、英国罗罗等飞机制造厂家以及宝马、通用等 众多世界一流企业供应商，是世界最尖端的航空材料供应商俱乐部成员 和国内首家稳定量产乘用车四门两盖铝板的生产商。

依托产业链优势，主导产品向高附加值产品延伸。1）1993 年-2007 年 产业链雏形初现：南山铝业初创于 1993 年，于 1999 年在上交所上市。 2007 年公司收购控股股东的铝及配套资产，自此便专注于铝电产品生 产、加工。2）2008-2017 年深耕前端铝产业：2015 年公司收购怡力电 业资产，电解铝产能提升至 81.6 万吨；2017 年在印尼规划一期 100 万 吨氧化铝项目。后对 BAI 公司进行增资，2019 年在印尼规划二期 100 万吨氧化铝项目，充分利用印尼当地资源，以低成本进一步扩产。3） 2017 年至今：发力汽车板、锂电铝箔和航空板等深加工领域。2017 年 一期 10 万吨汽车板项目实现批量供货；2018 年分别成立龙口南山航空 零部件公司和合资公司南山飞卓宇航工业，进军高端航空零部件加工行 业。2021 年，汽车板二期 10 万吨项目和 2.1 万吨锂电铝箔项目实现投 产。

2.股权结构稳定

 截至 2022Q3，南山集团有限公司为南山铝业第一大股东，直接持有公 司 19.76%的股权，通过怡力电力间接持有 21.6%的股权，合计持股比 例为 41.36%。南山集团是一家村企合一的集体企业，成立于 1989 年， 覆盖铝电、纺织、地产、金融、旅游等多个产业板块，其中南山村村民 委员会控股 51%，为公司实际控制人。

3.经营业绩稳步向上，发力高端产品打开业绩增长空间

 营收净利保持高增长。公司优化产品结构，提高终端高附加值产品销量， 叠加铝锭价格上涨后公司享有的全产业链成本优势，2022 年前三季度 实 现 营 收 265.28 亿元（YoY+30.14%） ， 归 母 净 利 28.49 亿 元 （YoY+13.07%）。2016-2021 年公司营收从 132.28 亿元增长至 287.25 亿元，CAGR 达 16.78%；2016-2022 年归母净利从 13.13 亿元 增长至 34.11 亿元，CAGR 达 21.04%。

公司产品结构逐步优化，其中冷轧产品贡献主要营收。南山铝业采用 “以销定产”的方式有序组织生产，近三年产品产销率近 100%。从收 入比重看，2022H1 冷轧/铝型材/氧化铝/高精度铝箔/铝合金锭产品收入 占 比 分 别 为 63.24%/14.06%/9.57%/4.56%/3.88%， 合 计 占 比 达 95.31%。冷轧业务产品主要包括汽车板、毛料、罐料等，产品营收占 比从 2019 年的 52%上升至 2022H1 的 63.24%。未来随着三四期的 20 万吨汽车板的投产，冷轧营收占比有望进一步提升。铝型材产品主 要以建筑、工业型材为主，随着地产需求的调整，铝型材的营收占比从 2019 年的 20%逐步下降至 2022H1 的 14%。热轧产品包括航空板等， 营收占比从 12%下降至 2%。

三大核心产品领航，毛利率稳步提升。公司依托全产业链布局、发力 高端深加工领域，2022 年前三季度毛利率 20.20%，毛利率领先行业 近 10pcts。公司不断优化产品结构，2021 年冷轧/铝型材/氧化铝/铝合 金锭的毛利占比较大，分别为 65.29%/12.02%/5.74%/5.14%。冷轧产 品毛利率从 2019 年的 24.68%上升至 2021 年的 26.69%，毛利占比也 从 2019 年的 58.87%提升至 65.29%。从产品种类来看，近两年公司发 力汽车板、航空板、锂电池铝箔等高毛利产品，毛利占比从 2020 年的 13.27%提升至 2022H1 的 21%，提升近 8pct。

净利率领先同行，期间费用率逐年下降。公司 2022 前三季度期间费用 率达 6.65%，费用率逐年降低。拆分来看，公司管理费用率/销售费用 率/研发费用率分别为 2.4%/0.83%/4.61%；受到汇兑收益的影响，公司 财务费用率为-1.18%。综合来看，公司 2022 前三季度净利率 11.97%， 领先同行近 5pcts。