在玉米种子板块有什么投资建议？

种子板块：品种端有望迎来实质推进，看好种业周期与成长共振

种子板块属于粮价后周期，粮价维持高景气将利好种植面积的提升以及种植方面 的资金投入，因此我们认为在种子板块，尤其是龙头种企优质品种的销量有望实 现大幅提升，或将迎来量利齐升。此外，我们看好全球粮食供给紧张背景下，国 内合理有序安全地推进转基因种子落地，2022 年转基因品种有望落地，看好相关 头部受益标的。重点推荐：大北农、隆平高科、登海种业。

大北农：转基因落地有望加速，性状龙头未来成长可期

养殖链业务：生猪出栏逆势稳步扩张，有望充分受益周期反转。养殖业务方面， 近期猪价景气上行，公司及下属参控股养殖平台的合计生猪出栏量同比扩张，有 望充分受益周期反转带来的量价齐升红利。饲料业务方面，公司猪料业务高端化 路线正在加速，近年依靠贝贝乳、宝宝壮、仔多多、母仔乐等多款前端料拳头产 品以及在全国各地建立的配套分销体系，在国内前端料等高端猪料领域建立了显 著优势，同时公司近年也在围绕以反刍料为代表的高毛利品种做横向扩张，两者 均有望强化公司饲料业务的长期盈利能力。

种植链业务：转基因性状研究起步较早，先发优势十分明显。公司目前在获批性 状数量、庇护所性状以及获准种植区域等方面均处于领先水平。同时公司将种业 定位为重要战略性板块，未来依靠丰富的经验积累、强大的研发能力、持续的资 源投入，有望在国内生物技术领域实现持续的优质产品输出并占据业内领先地位。 综上我们认为，公司相较于目前产品数量较少、产品体系不完备、获批区域较少 的性状公司，有望在国内转基因商业化落地后率先实现最大程度的产品推广，届 时可能抢先同行获得更多市场份额并在国内转基因性状领域取得领先优势，进而 有 望 实 现 可 观 的 业 绩 增 量 。 我 们 预 计 公 司 22-24 年 归 母 净 利 润 为 -0.94/16.90/18.47 亿元，对应当前股价 PE 为-450.5/22.0/20.0X，维持“买入” 评级。

隆平高科：国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势

公司具备成长为全球转基因种子巨头的潜力。公司持有杭州瑞丰 25.14%股权，是 杭州瑞丰唯一的产业投资方。2020 年 1 月 21 日，杭州瑞丰的“瑞丰 125”已获得 农业转基因生物安全证书，一批优良玉米品种也已开发完成转基因版本。2022 年4 月 29 日，杭州瑞丰的耐除草剂玉米 nCX-1 亦获得农业转基因生物安全证书，其 含 CdP450 和 cp4epsps 两个抗除草剂基因，对草甘膦、2,4-D 和啶嘧磺隆具有高 耐受性，该品种不仅可配套上述几类除草剂使用，为广大玉米种植户提供高效的 田间杂草治理手段，同时可与瑞丰 125、浙大瑞丰 8 联合使用，开发聚合抗虫和 耐广谱除草剂的复合性状产品，本次获批使得杭州瑞丰的转基因性状产品线进一 步丰富，夯实了公司在农业生物育种技术领域的先发优势。长期来看，隆平高科 具备成长为全球转基因种子巨头的潜力，研发支出占营收的比例与孟山都不相上 下，2019 年已高达 13.2%。

新季预售表现亮眼，看好粮价高景气下业绩表现。受今年高粮价刺激，玉米、水 稻销售持续向好，公司 21/22 业务年度实现总营收 39.60 亿元，同比增加 24.78%， 种子销售数量为 1.67 亿公斤，同比增加 21.17%，期末库存商品账面余额 19.66 亿元，同比减少 21.67%。分品种来看，21/22 业务年度水稻种子收入 15.05 亿元， 同比增加 11.26%，销售数量 4443.01 万公斤，同比增加 20.77%；玉米种子收入 12.49 亿元，同比增加 48.03%，销售数量 7396.30 万公斤，同比增加 32.61%。从 最新预售情况来看，公司截至 9 月末的合同负债总额同比去年增加 17.51 亿元， 同比增幅高达 158.46%，高粮价背景下，我们看好公司明年量利表现。我们预计 公 司 22-24 年 归 母 净 利 润 为 0.80/4.98/7.86 亿 元 ， 22-24 年 每 股 收 益 为 0.06/0.38/0.60 元，对应当前股价 PE 为为253.2/40.0/25.3X，维持“买入”评级。

登海种业：受益粮价景气的高弹性标的，未来有望与优质转基因性状联合

公司是国内杂交玉米的龙头企业。2021 年公司玉米种子收入 9.78 亿元，占比 88.9%，玉米种子收入是公司主要收入。公司玉米品种研发实力行业领先：1）公 司创始人李登海被称为“中国紧凑型杂交玉米之父”，先后完成了以掖单 2 号、 掖单 6 号、掖单 13 号、登海 661 与登海 605、登海 618 为代表的 5 代玉米杂交种 的进步性替代，引领着中国杂交玉米的发展方向； 2）拥有国家玉米工程技术研 究中心（山东）、国家认定企业技术中心、山东省企业重点实验室等国家级、省 级研发平台。公司玉米品种储备丰富，2020 年国审玉米品种数量 22 个，仅次于 北京农林科学院。优秀的转基因品种需要丰富的杂交品种与优质的转基因性状相 结合，公司玉米种质资源丰富，未来有望凭借杂交玉米品种优势深化与转基因性 状公司合作，充分受益转基因玉米种子的商业化。我们预计公司 22-24 年归母净 利润为 2.46/2.64/2.96 亿元，22-24 年每股收益为 0.28/0.30/0.34 元，对应当 前股价 PE 为 72.0/67.2/59.3X，维持“买入”评级。