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玉米行业专题：供需未见明显宽松，未来价格或延续强势。价格复盘：从政策托底到市场定价，从自产自用到进口增加。2008 年以来 的国内玉米市场走势有两条核心线索，一是临储价格，二是临储库存。 具体来看，临储价格的存在为 2008-2015 年的产量多年连增、库存持续 累积但价格中枢上行提供了支撑；临储库存的释放使 2016-2019 年的价 格持续受到底部压制；临储库存的出清使 2020-2022 年使进口大幅增加 进而强化了内外盘价格联动。国内玉米市场已经完全转为市场定价机 制，供需关系重回价格分析主线。

价格预判：短期面临减产扰动，向下拐点并未明确。基于国内增产有限、 外盘有望走强、饲用需求向好三个预期，我们认为国内玉米市场短期难 见拐点，现货价格或将呈震动走强趋势。长期来看，全球气候周期有望 在明年迎来拐点，23/24 年度全球玉米产量存在修复可能，同时作为全 球重要玉米消费国，中国生猪养殖行业可能在明年下半年步入本轮周期 低点，玉米饲用需求存在走弱可能，本轮玉米价格周期拐点最早或将在 23/24 年度玉米上市后显现。具体分析如下：

（1）供给端：国内新季预计小幅增产，海外新季供给预计趋紧。产量方面， 本轮极端高温干旱天气主要集中在南方地区，产量占比相对有限，而黄 淮海及北部核心产区长势较好，国内玉米新季产量预计小幅微增。进口 方面，受夏季高温干旱影响，北美产区新季减产明显，同时俄乌冲突反 复令乌克兰玉米生产和出口明显承压，玉米进口成本预计跟随外盘维持 高位。

（2）需求端：养殖端饲料需求修复，食品端消费预期向好。畜禽养殖正处 于盈利区间，养殖高景气提振能量饲料原料需求，在主要替代品维持高价情 况下，我们看好新季玉米饲用消费。另外，近期国内疫情防控政策优化，国 内食品饮料消费有望持续修复，叠加养殖高景气下玉米蛋白粉等加工副产品 需求增加，淀粉开工率有望维持高位，玉米工业消费有望持续回暖。