为什么说轮胎行业至暗时刻已过？

2021 年，轮胎上游主要原材料价格持续上涨，加之海运价格疯涨，原料及出口成本剧增， 而在现在，轮胎原材料和海运的压力已经基本褪去，轮胎行业有望迎来业绩恢复和反弹。

1．原材料价格明显下降

轮胎的主要原料包括橡胶、填料、金属、织物等，橡胶占据其中最大部分。美国轮胎生产协 会的数据显示，轮胎的主要原料包括天然橡胶、合成橡胶、金属、填料、织物以及抗氧化剂 等，乘用车轻型轮胎中天然橡胶、合成橡胶、金属、填料、织物和其他的比例分别为 19%、 24%、12%、26%、4%和 14%，而货车轮胎中各成分比例分别为 34%、11%、21%、24%、 0%、10%。乘用车轮胎中天然橡胶的比例较高，而合成橡胶比例较低，由于卡车轮胎要求 的承载能力较强，金属的比例也相对较高。

轮胎上游原料价格指数较年初下降 5.23%。截止 9 月 16 日，天然橡胶市场均价 12150 元/ 吨，较 2022 年初下降 11.53%；丁苯橡胶市场均价 11725 元/吨，较 2022 年初下降 2.60%； 炭黑市场均价 10255 元/吨，较 2022 年初上涨 12.40%；螺纹钢市场均价 4143 元/吨，较 2022 年初下降 12.67%。我们假设轮胎原材料中天然橡胶、丁苯橡胶、炭黑、螺纹钢的占比 分别为 40%、20%、20%、20%，设定 2018 年 1 月 2 日的原材料价格为 100，得到了轮胎 原材料价格指数。9 月 16 日轮胎原材料价格指数为 102.02，较年初下降 5.23%。

2．海运不利正在消散

随着中国轮胎公司加快“走出去”步伐，海外收入在轮胎公司中占比愈发重要。国内上市轮 胎公司中，2021 年海外收入比例最高达到 87%（森麒麟），最低也能达到 27%（贵州轮胎）。 正因此，海运费的大幅波动就会对轮胎公司盈利造成不利影响。

2021 年，海运费出现了不同寻常的高涨，运费的高涨其实是运力不足的表现。我们认为， 新冠疫情下，美联储放水补贴导致消费需求暴涨，同时疫情又压制了美国国内的生产，导致 进口需求爆棚。进口激增的时候，美国港口老旧的基础设施叠加松散懈怠不愿加班的码头工 人，导致了港口史无前例的拥堵。堵塞之下，运力周转不畅，导致了涨价。波罗的海货运指 数（FBX）在 2021 年 9月 10 日达到历史高位 11108.56 点，中国出口集装箱运价指数（CCFI） 在 2022 年 2 月 11 日达到历史高位 3587.91 点。随着美国政府提出对滞留在港的空箱收取 高额、累进的罚金，港口周转效率得以提高，运力得到释放，运费随之下降。FBX 指数和 CCFI 指数 9 月 16 日分别收于 4653.00 点和 2609.09 点。我们认为随着世界各国码头拥堵 情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，海运费的下降会利好出口行业。