2014年与当下券商行情有何异同之处?

我将从经济及市场情绪的反转预期、流动性、政策及估值四大角度对2014年的“牛市”前情况进行审视，发现与当下有诸多相似之处。

1.经济现状

PMI走低、PPI下行

2014年，PMI在2季度末达到高点后持续下滑；PPI同比在3季度末开始加速下滑； 当下，PMI在4月份触底反弹之后继续回落；PPI同比在2021年大幅回暖后逐步开始回落。

房地产行业加速探底

房地产市场表现低迷，地产销量及开工面积均呈下行趋势，进入负增长。该情况与2014年相似，居民投资不动产信 心较弱，资金有望更多流向权益市场。

权益市场行情先于指标启动

经济向好预期重构。受今年年初疫情冲击及房地产行业持续拖累，整体经济预期拐点延后。但随着8月24日国常会对 房地产政策的进一步呵护以及刺激消费政策的持续影响，经济环境向好预期拐点将重新显现。 券商行情先于经济指标启动。参考2014年，券商行情启动先于经济指标触底，经济拐点预期的加强，将成为推动券 商行情的重要因素。

2.市场风格：小盘股周期中的大盘股反扑

从2009年至今看，中证500与上证50的比值一般保持在1.7至2.5之间。小盘股的短周期一般延续2年，大盘股的短周 期一般延续3年。我们正处于2021年初至今的小盘股周期中； 纵观前两轮小盘股行情，在运行至短周期末端，会有一轮明显的大盘股反扑，以实现短暂的风格切换。与2013年小 盘股周期相似，大盘股有望在Q4或2023Q1迎来反扑机会。

市场情绪：两融余额回升，新发基金略微回暖

2022年5月起，两融余额有所回升，市场情绪稳定逐步回暖； 从基金市场来看，新发基金自6月起有所回暖，并于7月诞生年内首支募集金额破百亿的基金，提前结束募集频 现。随着权益市场保持稳定，基金规模及份额有望逐步提升。

业绩触底回升：券商业绩改善

股票及基金市场回暖驱动券商二季度业绩提升。根据目前已披露的券商中报业绩情况，绝大部分券商二季度净利润实 现盈利，归母净利润环比改善明显。

3.流动性

M2-M1剪刀差、M2-社融水平持续抬头

M2-社融、M2-M1剪刀差能够衡量流动性是否流入“实体”。M2-M1剪刀差走势与2014年下半年十分相似，M2- 社融剪刀差位居高位，反映短期内“资产荒”问题或仍存在，大量资金在仍在银行间，有待释放。 我们认为，流动性的量是一方面，但大量的流动性是否进入权益市场更为重要。

LPR持续下调

2014年的“牛市”的最重要推手是流动性的改善，2014年末至2015年末，一年期LPR多次下调。2022年8月22日， LPR年内第三次非对称下降，并仍存在下调可能性，一方面彰显对房地产市场的呵护，另一方面促进整体流动性的释 放，宽松环境延续。

4.政策：深化资本市场改革政策出台

2014年下半年起，限购逐渐解除，地产信心逐渐恢复，2022年出台多项政策稳定地产，保障房地产市场平稳运行。 2014年5月“新国九条”出台后，两融规模快速攀升，券商板块对资本市场政策红利呈现放量先行态势；2022年7-8 月全面注册制的多次提及，有望成为引领券商行情的政策驱动。

5.估值：券商PB估值仍处于低位

截止至2022年8月24日，申万券商行业PB估值为1.38倍，处于2012年以来7.70%分位数以下。对比2014年，当年券 商估值也处于历史低点，处于2012年以来0.5%分位数以下。

6.与2014年的不同：当下美国处于加息周期

2014年，美国联邦基金目标利率维持在0.25%低利率水平，通胀处于历史低位。 区别于2014年，当下美国通胀高企，联邦基金目标利率从2022年3月的0.50%提高至2022年7月的2.50%，后续有望 进一步上行。2022年Q4及2023年Q1，预计美国仍处于加息周期当中。