2015至今环保工程公司资产负债表现如何？

我来简单介绍一下2015至今环保工程公司资产负债表现情况。

1.2015-2022，走过资产负债表扩张、衰退以及修复的七年

2015-2018年，PPP成为环保工程公司的主流商业模式，环保全口径订单PPP模式占比由20%提升到85%。公司订单模式单一， 报表中积累大量有息负债和待摊销无形资产。 2018年去杠杆周期降临，环保工程公司报表迅速恶化。  2019年财政部进一步收缩PPP模式的应用范围，回归运营本位，环保国进民退，企业纷纷通过混改方式引入国企，加速债务置换。

2.2015-2018年：资产负债表加速扩张

大量有息负债和待摊销无形资产累积

PPP订单模式导致公司报表中积累大量有息负债和待摊销无形资产。PPP导致公司负债规模迅速扩大，大部分公司选择将将 PPP的SPV公司债务全部并表入上市公司，这导致负债率水平快速提升。随着带息债务快速扩张，无形资产和长期应收款也不 断积累。

单位净利润资金消耗渐增

经营性现金流为正的含义已变化。由于投资活动现金流出，经营活动现金流入，经营性现金流为正变为数字游戏。 单位净利润资金消耗快速增加。我们计算PPP上市公司的单位净利润资金消耗—（经营性+投资性现金净流）/净利润，以碧水 源为例，单位净利润资金消耗由2014年的0.02快速降低到2018的-4.94，单位净利润资金消耗快速增加。

3.2018-2020年，去杠杆周期展开，资产负债表恶化

资产负债表与损益表交替恶化

PPP业务收缩后，环保工程公司前几年所积累的有息负债带来的财务费用以及无形资产摊销对利润影响开始凸显。

在工程期，项目收入端为工程施工收入，SPV公司成本端为全规模财 务费用和施工及经营等成本费用。 

在运营期，SPV公司的收入端一般按照典型PPP项目的回款方式，成 本端是全规模财务费用加上摊销等成本，SPV公司在运营的前几年一 般呈现先亏损再盈利的状况。财务费用与摊销的快速增加给利润表带 来压力。

 拓展PPP项目相对激进的东方园林、碧水源等公司资产负债表修复压 力较大，2018年开始业绩出现下滑。相对谨慎地参与PPP项目的节能 国祯及博世科等小型环保企业业绩仍保持增长但增速放缓。

4.2020至今：引入混改置换有息负债，无形资产摊销长期存在

有息债务置换基本完成

环保工程公司进入被动的报表修复周期。环保工程公司通过混改方式引入国企，加速债务置换成为行业趋势。以东方园林为例， 2019下半年重组后在朝阳国资的支持下，以新增较低资金成本的有息负债置换了部分成本较高的有息负债；与农银投资协商， 降低了10亿资金的投资回报率，融资成本显著下降。

无形资产摊销长期存在

环保工程公司整体2021年无形资产及长期应收款之和556亿，同比下降16%。环保工程公司持续战略性收缩PPP业务，但整体 看来，无形资产仍然位于高位，大额无形资产摊销将长期存在，资产减值时有发生，资产负债率增速放缓。