海天味业旗下主要有哪些产品？

你好，在《海天味业（603288）研究报告：高墙壁立，内有乾坤》报告里对此有具体的介绍，如果需要更加详细的信息，请参考原报告。

酱油具备绝对优势，其他品类快速增长

2021 年公司总销售额 250.04 亿元，其中酱油销售额 141.88 亿元，占比 56.74%；蚝油销售额 45.32 亿元， 占比 18.12%；酱类销售额 26.66 亿元，占比 10.66%；以醋和料酒为主的其他调味品销售额 22.11 亿元， 占比 8.84%。在公司的主要产品中，蚝油销售额近几年来维持双位数增速，5 年 CAGR19.46%；酱油取得 稳定增长，5 年 CAGR13.36%；酱类多年来维持正增长，波动稍大，5 年 CAGR8%；其他品类中醋和料 酒初具规模，2021 年其他品类同比增长 13.37%，在几大品类中增速最高，具备较大发展潜力。整体来看， 由于蚝油增速较高，销售占比逐步提升。

公司一直以来获得稳定的业绩增长，但 2021 年的多方面压力使得公司业绩增速放缓。目前公司体量较大， 酱油占比依然超过 50%，市场可能担心酱油细分行业未来的可持续增长性，而其他细分行业的体量不够大 无法承接酱酒的增速。我们认为酱油市场依然处于增长轨道，远未到达天花板，而其他品类也处于优质赛 道，成长可期。

蚝油-好赛道，高成长

酱油是海天的发家产品，至今销售占比依然达到 56.74%，然而公司的另外两个主要产品调味酱和蚝油增 速也较快，尤其是蚝油增速长期高于酱油，在公司产品中占比持续提升。2013 年蚝油占公司收入 13.63%， 2021 年其占比提升至 18.12%，年销售额达到 45.32 亿元，使公司成为蚝油销量第一品牌。

蚝油是利用牡蛎蒸、煮后的汁液进行浓缩或直接用牡蛎肉酶解，再加入食糖、食盐、淀粉或改性淀粉等原 料，辅以其他配料和食品添加剂制成的调味品。蚝油最早由李锦记发明于广东，至今已有 200 多年历史， 在广东、福建、香港、台湾等地比较流行。随着港粤文化向全国其他市场的渗透，蚝油走入全国更广泛的 市场，但由于消费者烹饪习惯的改变需要时间去沉淀，蚝油依然处于培育期，渗透率较低。随着居民收入 和生活水平的提高，以及随着各地饮食习惯的渗透，蚝油正逐渐由地区性产品发展为全国性产品。

2019 年蚝油市场规模大约 90 亿元，预计 2021 年达到 110 亿元。2019 年蚝油行业增速 22.28%，是调味 品中增速最高的子品类。不过，由于耗油在餐饮业中用量较多，20 年后受疫情影响增速下降。我们认为蚝 油市场渗透率很低（22%），对比鸡精（61%）有不到 3 倍的空间，行业依然处于快速增长期，待疫情影 响消退后依然能够重回较高增速。

蚝油行业市场集中度很高，公司和李锦记市占率分别为 42%/ 30%。2000 年以前，蚝油市场被李锦记牢牢 把控，2000 年后海天攻克蚝油化水的难关，迅速提升了公司蚝油产品的质量，快速抢占蚝油市场。2000 年至今，公司不断在蚝油产品上取得技术突破，蚝油质量不断提升，并超越李锦记成为蚝油第一品牌。但 两家公司的产品走差异化竞争路线，公司产品追求性价比，而李锦记是蚝油的创始者，产品一直走高端路 线，除了向 C 端供货，主要面向高档餐饮企业。

蚝油生产成本较高，但单价不高，公司为了快速占领市场走低价路线，因此毛利率一直偏低。2021 年公 司蚝油毛利率 34.61%，比酱油低 8.3pct，但蚝油成本中受白砂糖和味精价格影响较大，不受黄豆涨价影 响，因此近两年毛利率波动相对较小，与另外两款产品毛利率差距缩小,我们认为随着规模效应的提升，公 司蚝油毛利率有望逐步提升。（2020 年公司毛利率同比下降 3.71 个百分点，主要是根据新收入准则，将运 费调整至营业成本、促销费冲减营业收入所致，可比口径下毛利率略有提升。）

调味酱-随着市场集中度提升稳健增长

2006 年海天推出黄豆拌饭酱，并在 5 年后使其成为了 10 亿元级别的大单品。 2021 年海天酱类产品总销售额 26.66 亿元，5 年 CAGR8%，行业出厂规模大约在 500 亿元左右，公司市 占率 5%左右。行业第一梯队为海天和老干妈，其中，老干妈营收约 54 亿元。目前市面上销售的调味酱产 品种类繁多，产品主要有甜面酱、豆豉、大豆酱、沙茶酱、辣椒酱、豆瓣酱、沙拉酱、番茄酱、肉酱、芝 麻酱、花生酱等，产品具备较明显的地区特征。根据百强企业数据，调味酱行业整体增速较慢，但行业集 中度较低，CR3 约 18%，对比其他调味品竞争格局，调味酱具备集中度提升空间。

其他产品，百花齐放

根据调味品协会统计，2020 年除鸡精（粉）调味料、香辛料及香辛料调味品的产量下滑之外，其余细分 产业的产量均呈现上升趋势。其中增速较快的细分产业依次为火锅调料、蚝油、酱腌菜等。在调味品细分 赛道中选择空间大、增速高的产品进行布局是公司进一步抬高天花板，成为我国乃至全球调味品巨头的必 要策略。

目前公司生产的产品已涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳、火锅底料等几大系 列百余品种600多规格。其中，海天味极鲜、海天金标生抽、海天上等蚝油、海天草菇老抽、海天黄豆酱， 每个单品年销值均在10亿以上，是支撑公司业绩的基石。同时，公司不断通过并购、研发来获得新的市场 和业绩增长点，招牌拌饭酱、香菇酱、料酒也都成长迅速。此外，海天先后收购了开平广中皇、丹和醋 业、合肥燕庄等厂商，借此进军腐乳、食醋、芝麻油等领域。又顺应趋势先后推出简盐酱油、火锅 底料、“裸”酱油、中式复合调味料等新品。在食用油领域，也推出“油司令”系列一级大豆油、玉米胚芽油。虽然公司部分产品依然静待放量，但对比龟甲万巅峰时期超过5000种的产品以及2000多种的酱 油，目前海天产品品种规格才600多种，未来公司不断通过尝试新品发掘机会的空间依然很大。我们认为， 只要产品优秀，凭借着公司的规模优势、品牌和渠道优势、技术优势、行业的定价权以及餐饮渠道的坚实 壁垒，公司业绩的稳定性和成长性依然可见。