为何山西焦煤独具优势？

如果你对该问题感兴趣的话，推荐你看看《山西焦煤（000983）研究报告：为何当前时点山西焦煤独具优势？》这篇报告，下面是部分摘录的内容，具体请以原报告为准。

1.过往复盘：禀赋优异，吨煤毛利居焦煤行业之首

成本低位成为公司盈利在历史上制胜的重要保障。虽然焦煤行业的盈利能力和煤价息息 相关，然而复盘历史，即使在行业煤价较低的 2015 年，公司毛利率仍名列前茅。究其 原因，吨煤成本低位成为了公司竞争力的核心，也成为了公司利润的主要保障。

公司吨煤销售成本较低主要得益于公司员工人数在主要焦煤公司中较少。员工薪酬是煤 炭公司营业成本中最重要的组成部分，一般占煤炭业务成本的 20%以上。受益于公司员 工人数一直处于行业低位，公司总成本控制较为得当：截至 2021 年，公司员工人数为 3.16 万人，在主要焦煤公司中处于低位；单位工效则在主要焦煤公司中最高。

公司单位工效较高和山西地区资源禀赋较好息息相关。山西煤矿在开采和赋存条件上相 较其他地区有独特优势：1）地势条件优异，平井和斜井的开拓方式更利于煤炭采掘。 山西地区地处盆地，位于为太行山和吕梁山之间，煤炭资源丰富；山脉地区开拓方式往 往以平井和斜井矿为主，水平或倾斜巷道更利于采煤后采用电机车等方式外运，运煤效 率更高，且排水费用较低；而安徽、河南等地区地处平原，往往以竖井矿为主，井下地 质条件更为复杂，且在挖掘上往往以提桶（罐笼、箕斗）方式外运，运煤效率相对有限； 2）山西地区煤层较厚，每刀割煤量较大。山西地区煤层往往较厚，每刀割煤量较大；而 安徽等地区煤层较薄，因此采煤效率相对较弱；3）山西地区煤炭资源储量丰富，单井 规模较大，更利于规模化开采。截至 2020 年，山西地区煤炭资源储量 507 亿吨，占全 国煤炭储量 31%；十三五末，山西地区单井规模达到 150 万吨/年以上，而贵州地区 2020 年单井规模仅 55 万吨/年，山西地区单井规模较大也更利于煤炭的规模化开采。

受益于公司优异的资源禀赋和较低的员工人数，公司 2021 年吨煤毛利更是位居焦煤公 司之首。虽然公司吨煤售价略低于平煤股份，然而得益于公司较低的吨煤成本，公司 2021 年吨煤毛利在主要焦煤公司中位居第一，达到 500 元/吨以上。

2.集团资源丰富，焦煤巨擘腾飞在即

受益于新投产矿井、在产矿井产能的持续释放以及对山煤集团重组的完成，截至 2021 年公司焦煤生产能力位居全国第一。2019 年，集团下属华晋焦煤沙曲一矿及二矿完成 采矿证的办理工作，新增产能 800 万吨/年；2021 年，随着山煤集团纳入合并范围，期 末公司原煤核定产能达到 1.32 亿吨/年，焦煤生产能力跃居全国第一，此外，根据山西 省政府部署，公司与晋能控股集团有限公司分三批签订了《国有产权无偿划转协议》、 《管理权移交协议》，将晋能控股的焦煤煤矿资产重组至公司，将公司非焦煤煤矿资产 重组至晋能控股。公司于 2021 年 1-4 月顺利接管晋能控股划转移交的 59 座矿井和员 工，涉及总产能 5,340 万吨/年，其中生产产能 1,830 万吨/年。截至 2021 年，集团原煤 实际生产能力 2.07 亿吨，核定产能（不含资源整合矿井）达到 1.40 亿吨/年；集团洗选 能力 1.46 亿吨，焦煤产量为 1.56 亿吨（含资源整合矿井）。截至 2022 年 3 月份，上市 公司核定产能（含联合试运转）3780 万吨；未上市核定产能仍有 1 亿吨以上。

2020 年 6 月，《国企改革三年行动方案（2020—2022 年）》通过中央全面深化改革委员 会审议。在“行动方案”倡导下，山西省在重要领域实施战略性专业化重组，对国有资 本布局结构进行了重塑性优化。目前，集团旗下含 4 个上市公司平台：主营炼焦煤业务 的山西焦煤、主营焦化业务的山西焦化、主营动力煤业务的山煤国际和主营化工业务的 南风化工。

3.融资成本低廉，集团债务到期有望助力分红提升

公司融资成本较低，利息保障倍数较强。2020 年重组山煤集团后，公司资产负债率有 所跳升，目前杠杆率在主要焦煤公司中较高。不过公司有息负债率却在主要焦煤公司中 处于低位，这或主要得益于公司融资成本较低有关：截至 2022 年 8 月，山西焦煤集团 债务发行利率在主要焦煤公司较低，仅为 4.79%，良好的盈利能力也为公司融资保驾护 航。截至 2021 年，公司利息保障倍数较高，对偿还债务的保障程度较强。 

虽然集团还债能力较强，然而集团从 2023 年起到期债务规模较大，2023-2025 各年度 到期债务规模均在 150 亿元以上，这或使得集团对公司分红的意愿加强。截至 2021 年， 山西焦煤股份有限公司分红率为 79%，分红现金总额为 32.78 亿元。在焦煤价格抬升、 公司利润整体较好情况下，预计公司分红水平还会持续提升。