铜冠铜箔的竞争优势体现在哪些方面？

这个我知道，答案都来自报告《铜冠铜箔（301217）研究报告：向高端化迈进的电子铜箔全能选手》，如果有兴趣了解更多相关的内容，请下载原报告阅读。

1.PCB 铜箔技术及市占率行业领先

在内资 PCB 铜箔行业中，公司市场占有率稳居首位。公司 2018-2020 年 PCB 铜箔 产量为 2.36 万吨/2.50 万吨/2.77 万吨，2021 年 PCB 铜箔销量为 2.71 万吨。根据 CCFA 数据，2021 年公司 PCB 铜箔的市占率为 7%，仅次于建滔铜箔和南亚铜箔，在全球市场 排名第三，在内资可比公司中，公司 PCB 铜箔产能、产销量及市场占有率均排名第一。

公司较早研发 PCB 铜箔并推广商用，现已有充足技术储备。公司自 2009 年以来便从 事 PCB 铜箔的研发与生产，当年便成功实现 HTE 箔量产。2013 年，公司实现高 TG 箔的 规模化生产，产品质量好且性能稳定，标志着公司在高温高延伸铜箔领域技术成熟。公司 成功开发 RTF 电子铜箔产品并于 2019 年实现量产，该产品应用于高性能电子电路中的高 频高速基板用铜箔，近年来随着 5G 商用的推进，公司 RTF 电子铜箔产品销量和收入快速 提升。同时，公司在高频高速 5G 通讯线路板领域持续发力，截至 2021 年底，公司研发 的最新一代5G通讯用HVLP铜箔产品已处于客户导入阶段，产线初步具备量化生产能力， 该产品信号传输损失低，阻抗小，产品性能更为优异，可替代同类进口产品，填补内资企 业在该产品领域的空白。

高端 PCB 铜箔销售占比提升带动公司盈利能力回升。公司当前 PCB 铜箔的主要销售 产品为 HTE 箔及 HTE-W 箔，两类产品销售收入占比超过 90%。盈利能力更强的 RTF 铜 箔自 2018 年量产之后，销售占比从 0.2%增长到 10.4%。此外，2019 年-2021 年上半年， 公司 PCB 铜箔产品整体盈利能力回升，VLP 箔毛利率从 18.75%提高至 22.73%，RTF 箔 毛利率从 14.06%提升至 18.08%，HTE-W 箔从 10.93%提高至 14.41%，HTE 箔从 10.05% 提升至 18.13%。随着高端产品占比提升，公司 PCB 铜箔盈利能力稳步改善。

公司 PCB 铜箔在业内受到龙头客户认可，已建立长期合作关系。根据公司招股书披 露数据，2021 年上半年公司 PCB 铜箔前五大客户分别为广东生益科技、台燿科技、华正 新 材 、 金 安 国 纪 、 台 光 电 子 ， 对 其 销 售 额 占 总 营 收 比 重 分 别 为 26.5%/18.6%/11.3%/8.5%/8.3%。其中广东生益科技从 2018 至 2021 年上半年均为公司 PCB 铜箔第一大客户，双方已经建立长期合作关系。广东生益科技为全球覆铜板行业龙头 公司，根据美国调研机构 Prismark 对于全球硬质覆铜板厂商的统计和排名，从 2013 年至 今，生益科技硬质覆铜板销售总额已持续多年保持全球一流水平。

公司 PCB 铜箔良品率高，扩产后有望进一步提升盈利能力。2018 年至 2021 上半年， 公司 PCB 铜箔良品率分别为 90.0%/89.0%/89.5%/88.5%，持续处于高位。公司 IPO 募投 项目中包括“铜陵有色铜冠铜箔年产 2 万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目（二期）”，该 项目主要用于生产 RTF、HVLP、HTG 等高端 PCB 铜箔，计划于 2022 年底建成投产。项 目建成后公司高频高速 PCB 铜箔的生产能力将得到大幅提升，盈利能力较强的高端产品 产销占比有望提高，进而提升 PCB 铜箔板块的盈利能力。

2.客户结构优化提高锂电铜箔良品率，产能扩张迎来量利齐升

公司 6μm 及以下产品逐渐成为锂电铜箔业务主要收入来源。公司于 2018 年实现 6μm 双面光锂电池铜箔的规模化生产，2018 年，公司 6μm 及以下产品的销量及营收分别为 238 吨/2200 万元，占锂电铜箔业务销量及营收的比例分别为 3.8%/4.59%。随着下游客户订单 逐步切换至 6μm 产品，公司 6μm 产品销量及营收占比呈逐年上升趋势，2021 年上半年， 公司 6μm 及以下产品销量及营收分别为 2288 吨/2.15 亿元，占锂电铜箔业务销量及营收 比例分别提升至 37.8%/40.3%，成为锂电铜箔业务的支柱产品。

公司 6μm 及以下产品贡献锂电铜箔主要毛利，其余产品毛利率有所回升。公司 6μm 及以下产品销售占锂电池铜箔毛利比例由 2018 年 7.1%提升至 2021 年上半年的 50.1%， 逐渐成为锂电铜箔业务主要的利润来源。虽然 7-8μm 产品和 8μm 及以上产品销售占比均 呈下降趋势，但两类产品毛利率分别由 2020 年的 9.8%/9.4%回升至 2021 年上半年的 15.7%/17.8%，显示出公司锂电铜箔业务盈利能力的持续回升。

公司 4.5μm 锂电铜箔产品出货量逐渐增多。随着 4.5μm 锂电铜箔的产业化技术及电 池企业应用技术的逐渐成熟，锂电池厂商加快 4.5μm 锂电铜箔的导入替代步伐。根据公司 公告数据，公司最早于 2020 年 6 月便开始向比亚迪小批量供应 4.5μm 锂电铜箔，铜箔质 量也逐渐取得客户认可，2020 年 11 月，比亚迪开始逐步提高 4.5μm 锂电铜箔的采购量。 截至 2021 年上半年，比亚迪已合计向公司采购 12.7 吨 4.5μm 锂电铜箔产品。

公司锂电铜箔良品率降低导致生产成本走高。根据公司公告，2018 年至 2021 年上半 年，公司锂电铜箔良品率从 66.7%降低至 62.3%，原材料之外的生产成本因此由 1.29 万 元/吨增加至 1.55 万元/吨。由于公司锂电铜箔产线所用的生箔机均配备直径为 2.7m、宽 幅为 1.38m 的钛辊，因此只能生产固定幅度为 1340-1380mm 的原箔，而公司锂电池铜箔 核心客户比亚迪、天津力神等对锂电池铜箔的幅宽要求多为 700mm，因此公司需要对原 箔进行分切以满足客户不同的幅宽要求，进而导致公司锂电铜箔良品率较低。、

客户结构优化提高产品一致性，锂电铜箔盈利能力有望提升。2018 年-2020 年，公司 锂电铜箔业务处于快速发展阶段，客户变更导致生产线需要针对客户不同需求进行调整， 使得公司锂电铜箔生产持续性和稳定性降低，提高了生产成本。2021 年公司锂电铜箔下 游客户进一步优化，第一大客户比亚迪的销售收入占比达到 58.1%，同比提高 13pct。前 五大客户销售收入占比显著回升，达到 86.1%。随着下游客户集中度提升以及公司与头部 客户的深度绑定，公司锂电铜箔的良品率有望抬升，盈利能力预计会不断增强。

3.背靠铜陵有色集团，产业协同优势显著

铜冠铜箔控股股东为铜陵有色金属集团股份有限公司。公司控股股东铜陵有色是国内 产业链最为完整的综合性铜业生产企业之一，主要从事铜矿勘探、采选、冶炼和深加工等 业务，拥有完整的上下游一体化产业链。2017-2021 年铜陵有色营收和利润保持稳定增长 态势，2021 年受益于铜价上涨，铜陵有色实现营收 1310 亿元，同比增长 31.77%，实现 归母净利润 31.0 亿元，同比增长 258.29%。2022 年第一季度，铜陵有色实现营收 289.5 亿元，同比下降 9.65%，实现归母净利润 6.3 亿元，同比增长 64.03%。

铜陵有色具有丰富的铜矿资源。根据铜陵有色公告，公司当前共有 9 座自有铜矿，其 中在产铜矿 6 座：冬瓜山铜矿、安庆铜矿、沙溪铜矿、月山铜矿、铜山铜矿、天马山矿业。 根据公司披露，截止到 2021 年底，铜陵有色上市公司控制的铜金属量约 186 万吨，另外 铜陵有色控股股东铜陵集团旗下的米拉多铜矿铜金属量约为 1158 万吨。控股股东丰富的 铜矿资源可为铜冠铜箔提供充足的铜原料供应。

铜陵有色拥有铜箔上游原材料的生产能力。铜陵有色公司拥有铜精矿、阴极铜、硫酸 等产品的生产能力，可为铜箔制造提供原材料。2021 年，铜陵有色公司生产自产铜精矿 含铜量 5.26 万吨，同比下降 6.74%；阴极铜 159.69 万吨，同比增长 12.30%；铜加工材 39.19 万吨，同比增长 4.50%，硫酸 486.81 万吨，同比增长 10.53%。2022 年，公司将 继续做强做优铜全产业链，计划生产阴极铜 160 万吨，自产铜精矿含铜 5.19 万吨，铜加 工材 42.09 万吨，硫酸 485.10 万吨。

从母公司铜陵有色采购阴极铜有助于大幅降低运输费用。根据铜冠铜箔招股说明书披 露，2018-2021 上半年，公司原材料阴极铜全部向铜陵有色采购。一方面因为铜陵有色是 国内主要阴极铜生产企业，产品质量优质，经营稳定性有保障；另一方面，铜陵有色与铜 冠铜箔均位于安徽省，选择铜陵有色作为阴极铜供应商可有效降低运输成本、仓储成本、 运输过程中的风险及采购周期，实现公司利益最大化。