仙鹤股份的发展历程可以分为几个阶段？

想了解相关问题，可以下载报告《仙鹤股份（603733）研究报告：多品类布局构筑核心优势，产业链延伸打开成长空间》查看，以下内容都是根据该报告总结的，仅供参考。

2013-2016 年，效率提升为主。2013-2016 年营收和利润的复合增速分别为 10.84%、 11.41%。收入端，从销量角度看，受制于融资渠道单一，公司扩产节奏较慢，期 间年均扩产约 2 万吨；由于商务交流及防伪用纸市场竞争激烈，2013-2014 年河南 基地产能利用率处于低位，公司通过采取延伸产品加工链策略（将热敏纸、双胶 纸等进一步切割和包装加工成小卷纸后再对外销售）提高产品市场竞争力；从价 格角度看，浆价低位引致纸价回落。利润端，从毛利率角度看，受益于浆价低位 运行，毛利率稳定在 19%-20%的水平；从投资净收益角度看，主营装饰原纸业务 的夏王纸业在产能爬坡初期，盈利有所下滑（体现为 2015 年投产约 7 万吨，浆价 低位但净利润负增长），平均为仙鹤贡献 5%-6%的税前利润率（投资净收益/营业 收入）。此阶段，公司业绩增长动力主要源于产品竞争策略调整和产能扩张带来 的销量增长。

2016-2018 年，产品提价&产能扩张共振。2016-2018 年营收和利润的复合增速分 别为 36.60%、17.36%。收入端，从销量角度看，融资渠道打开后，公司通过积极 扩产助推产品销量快速增长（产能和销量年均增量分别约 9 万吨、8.5 万吨）；从 价格角度看，浆价自 2017 年初持续上涨后维持高位震荡，公司通过提价向下游转 嫁成本压力，价格中枢稳步上移，量价齐升助推营收实现高增。利润端，从毛利 率角度看，由于产品提价落地存在滞后以及部分产品不能完全转嫁成本压力，浆 价上涨对盈利端造成明显挤压，2018 年毛利率同比下滑 2pct 至 17.2%；从投资净 收益角度看，2018 年地产下行压力叠加经济低迷导致装修需求明显下降，夏王纸 业装饰原纸销量增速放缓，同时浆价高位对利润端形成负面冲击，期间夏王纸业 为仙鹤贡献的税前利润率从 5.89%下降至 2.87%。

2018-2020 年，价格回落，扩产贡献增长动力。2018-2020 年营收和利润的复合增 速分别为 8.71%、56.61%。收入端，从销量角度看，募投项目陆续投产，销量延 续高增态势（产能和销量年均增量分别约 8 万吨、7 万吨）；从价格角度看，浆价 在高位盘整后于 2019 年初开始回落，带动纸价下行。利润端，从毛利率角度看， 受益于浆价回落、提价延迟落地以及产品结构优化（高毛利产品占比提升），公 司剔除运费影响后的毛利率大幅提升 4.7pct 至 23.4%；从投资净收益角度看，浆 价下行叠加产能扩张（新增 6 万吨装饰原纸产能），期间夏王纸业为仙鹤贡献的税 前利润率从 2.32%提升至 4.18%。

2020-2022Q1，产能集中投放，成本端压力较大。收入端，2021 年产能和销量年 度增量分别约 19 万吨、10 万吨，集中投放的产能尚处于爬坡期，预计于 2022 年 逐步释放；纸价在浆价助推下触底回弹，2021 年收入同增 24.24%。利润端， 21Q1-22Q1 毛利率环比持续回落主要系①浆价整体处于高位；②能耗双控导致能 源成本激增以及部分产线停产多日（产能利用率下降致使生产成本升高）。