美国做市业务现状如何？

你好，在《证券行业专题研究：重资产业务由方向性转向中性.》中，详细介绍了美国做市业务现状，如果想要查看更多内容，请下载原报告。

衍生品是美国做市业务的主要市场，衍生品中介机构份额集中于大型投行。由于衍 生品的结构较为复杂，影响价格变动的因素繁多，因此需要做市商的参与为衍生品 市场的流动性保驾护航。目前我国主要参与场内期权的做市业务，涉及衍生品种类 较少，场外衍生品起步较晚，市场规模有限。相比之下，衍生品市场是美国做市市 场中极为重要的组成部分。美国衍生品市场经历了 170 余年发展，包括股指期货/ 期权、外汇期货/期权、利率期货/期权等在内的场内衍生品合计品种数超 2500 种。美国的衍生品做市业务呈现高度集中化特征。

根据美国货币监理署在 2021 年 第三季度发布的美国衍生品数据，大约有 1300 余家美国公司参与衍生品业务。 2021 年第三季度银行持有的衍生品合约名义总额较上一季度增加了 9780 亿美元 （0.5%）至 184.5 万亿美元。衍生品规模最大的四家银行占衍生品市场的 89.3%，CR5 达到 94.5%，呈现高度集中的市场格局。衍生品合约名义总额排名前三的是摩根大通、高盛和花旗银行，市占率分别达到 28%、26%、24%。2021 年 摩根大通做市业务收入达 163 亿美元，同比下降 9.53%。高盛做市业务收入达 153.5 亿美元，同比下降 1.25%。

市业务成美国投行重资产业务的支柱，高盛表现突出。在 1975 年费率自由化 后，行业的 ROA 和 ROE 受到冲击，美国投行纷纷转型以应对经纪业务下滑的负 面冲击。大型投行逐渐将业务重心由轻资产的经纪业务转向交易业务和投行业务。 由于做市商业务依靠券商的询价定价能力，受市场行情波动的影响较小，提供的收 益相对稳定，做市商业务成为了美国大型投行发展的重心。

高盛是美国做市业务的中流砥柱，其做市收入占比近 7 年均超过了 26%，已经成 为了高盛最主要的收入来源。2021 年高盛做市业务实现营收 153.5 亿美元，占比 达到 29.04%，其次是投资银行业务，占比为 26.80%。摩根士丹利的做市业务被 纳入机构证券业务的交易与销售业务中，是该业务营收的主要来源，2021 年第四 季度做市收入占摩根士丹利收入的 19.25%，仅次于投行业务，做市同样是摩根士 丹利十分重要的业务。

从业务结构来看，高盛与摩根士丹利做市业务均分为两类， 分别是 FICC 以及权益。截至 2021 年，高盛 FICC 收入占做市收入的比例为 49.40%，贡献收入 75.84 亿美元，相较 2018 年 56.88%的占比下降 7.48pcts。摩 根士丹利的 FICC 做市业务占比略低于权益类。截至 2021 年，摩根士丹利 FICC 做市业务收入 50.98 亿美元，占比 40.67%。

从产品分类来看，总体上看，高盛的 各个产品的做市收入波动较大。从各项来看，2021 年信用类做市收入为 17.39 亿 美元，同比下降 46.49%。商品类做市收入为 21.96 亿美元，同比下降 15.70%。 与高盛相比，摩根士丹利产品做市收入更为稳定。2021 年摩根士丹利商品类做市 收入为 25.99 亿美元，同比增长 46.75%。

做市业务拉动美国投行杠杆率，进而提升 ROE。做市业务自带高杠杆属性，能够 拉动投行的整体杠杆率，进而提升 ROE，增进公司盈利水平。以做市业务见长的 高盛拥有较高 ROE 水平，2021 年全公司 ROE 为 21.01%，同比增长 10.85pcts。 2021 年高盛做市业务 ROE 达 15.3%，相较 2019 年增长 8.5pcts，可见做市业务 提升了公司 ROE。除了大型投行外，美国有众多重点发展做市业务的特色券商， 比如纽交所最大的做市业务公司骑士资本。骑士资本所涉及的股票数量达到了 675 只，年交易量近 200 亿美元。2011 年，骑士资本做市业务收入 8.63 亿美元，占比 达 94.24%。做市业务的高度发展增厚了公司的盈利水平，骑士资本 2016 年 ROE 达 18.26%，同比提升 1.47pcts。