后续经济修复怎么看？

你好，关于后续经济修复的问题，在《2022年中期宏观经济与资产展望：形势比人强》中有提及，具体信息可以查找原报告了解。

首先，核心影响因素还是疫情演化，其影响可从三个维度理解：近期疫情防控政策进一步优化，下半年疫情约束大概率较上半年减轻，下半年经济回 升是大趋势。6 月 28 日，国家卫健委发布《关于印发新型冠状病毒肺炎防控方案（第 九版）的通知》，将密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14+7”缩短为“7+3”；6 月 29 日，工信部取消通信行程卡“星号”标记，疫情防控政策进一步优化；结合常态化核酸的推广，预计下半年我国再度发生大范围疫情蔓延和封锁的概率较低，疫情约束 大概率较上半年明显减轻，经济趋于复苏的趋势较为确定。

理论上看，常态化核酸难以实现绝对清零，下半年疫情约束仍然存在。根据我们不完 全统计，截至 6 月底，全国约有 29 城（GDP 占比 47.8%左右）实施了常态化核酸，如 我们此前报告《常态化核酸成本、效果的测算》的分析，常态化核酸有助于将疫情控制 在低位，但难以实现持续清零，叠加海外新冠病毒持续变异，传播性可能越来越强， “动态清零”总方针下，下半年我国疫情防控的压力仍然很大，小规模的疫情反复大概 率仍将经常发生，这决定了我国下半年经济恢复仍然存在较明显的疫情约束。

实际上看，深圳疫情受控后，新增病例水平高于 2020-2021 年，人员流动在更低水平 达到均衡。以深圳为例，2020 年、2021 年、2022 年 5-6 月疫情受控期的日均新增病例 分别是 0、0.19、0.51 例，也即“常态化”的疫情水平是在逐步提升的。对应的，从拥 堵延时指数、地铁客运量等指标看，深圳人员流动的修复似乎也存在“天花板”，5-6月 的平均人员流动水平维持在 2021 下半年的 94%左右。

其次，目前信心不足、预期恶化的问题仍然突出，实质修复很可能要更长时间。 央行二季度调查问卷报告显示，今年二季度选择更多储蓄的居民占比升至58.3%，创有 数据以来新高，选择更多投资和更多消费的居民占比则进一步走低；统计局数据显示，4 月消费者信心指数跌至 86.7%的历史最低位，5 月也只是微升至 86.8%，反映居民信 心仍然明显不足；其中，4-5 月就业信心指数、收入信心指数分别较本轮疫情前下降 36%、19%，指向就业形势恶化是压制居民信心的主要原因。

最后，从经济短周期看，库存高位下行将对生产端构成压制。库存周期是主要的短期经 济波动周期，2022 年 6 月工业企业产成品存货同比 19.7%，处于近十年来最高水平附 近，主因疫情后需求较弱、物流不畅，造成工业企业被动补库；从历史规律看，疫情后 PMI 和库存增速走势负相关性较强，下半年，随着需求回升、经济复苏，库存有望逐步 去化，进入被动去库阶段，而库存周期高位下行将对工业生产扩张构成约束。