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  • 可转债2025年度策略：高波背景下操作注定精细化.pdf

    • 6积分
    • 2024/12/31
    • 264
    • 国投证券

    可转债2025年度策略：高波背景下操作注定精细化。转债今年1-5月尚且坚挺、与股市相比超额收益明显，而6月开始受信用风险冲击、出现平价&估值双杀，四季度跟随权益反弹也迎来强势反弹，估值水平也明显修复。展望明年：供需：资产荒之下供给不足或将被放大。供给方面，年内发行大幅下滑、叠加到期与主动转股规模的增加，供给缩量超过千亿；从存量待发个券判断明年发行规模不超过500亿，此外明年到期规模将近800亿、叠加部分大盘转债转债较高的赎回概率，转债预计仍然面临较大缩量。需求方面，今年权益弱势背景下机构对转债减持明显，且ETF崛起明显，而随着债券利率下破关键点位，低利率环境下保险&理财等资金有...

    标签： 可转债

  • 2025年固收年度策略：波澜再起，蓄势待发.pdf

    • 7积分
    • 2024/12/27
    • 281
    • 中国银河证券

    2025年固收年度策略：波澜再起，蓄势待发。2024年债市复盘。2024年以来，在基本面级步修复、宽货币导网和资产荒三大底层逻辑影响下，债市进入低利率阶段;但同时债市出现新特征，比如利率定价体系失效，随市场预期扰动，股债跷跷板与股债双牛轮换演绎，债市波动加剧。化债背景下，信用风险持续压降，各等级各期限各品种信用债收益率全面下行，其中低等级长期限降幅更大。权益市场在分母端风险偏好波动修复与分子端企业利润缓改善共同影响下宽幅震荡，转债市场整体也震荡走牛，但表现稍弱于股票。2025年债市展望。预计基本面温和回升，低利率料将续，政方面，宽货币力度加大，“更加积极”下的财政扩张，...

    标签： 固收 债券

  • 固定收益专题报告：2025年，二永债交易策略.pdf

    • 3积分
    • 2024/12/26
    • 245
    • 国联证券

    固定收益专题报告：2025年，二永债交易策略。“资产荒”背景下，银行二永债已经逐渐成为信用债市场最重要的资产之一。其中，高等级的国有行二永债类利率属性不断强化，在利差收窄、估值窄幅震荡的趋势下择时和波段交易的操作难度相应上升。本文以国有行发行的AAA-级二级资本债为例，对2021年以来的行情走势进行复盘，并结合资金面和机构行为指标构建利差回归模型，以分析其定价逻辑，基于当下市场环境作出推测。高等级二级资本债走势复盘2021年：8月底监管要求银行理财净值化整改，二级资本债估值受到扰动，利差明显抬升，直至年末受到“资产荒”影响才开始收窄。2022年：...

    标签： 固定收益 债券 二永债

  • 2025年可转债展望：薰风渐暖，期待阳春.pdf

    • 3积分
    • 2024/12/24
    • 277
    • 中国平安

    2025年可转债展望：薰风渐暖，期待阳春。24年末，可转债余额约7500亿元，较去年压缩近1300亿元。当前可转债的平均画像，是单只余额14亿元、剩余期限2.6年、票息3.0%、评级AA的债券。当前可转债价格中位数121元，相较23年末股性增强、YTM下降，但与股性最强的21年末相比，仍有一定距离。转债正股特征较23年末最大的变化在于价值型发行人减少5%。需求方面，仅保险增持76亿元，年金、基金均减持。24年可转债上涨7%，在各类资产中表现居中。节奏上，主要受政策所带动的权益驱动，政策落地是今年两轮转债上涨的关键转折时点；5-9月，信用风险扰动，估值阶段性杀跌。对比20年12月至21年2月国企...

    标签： 可转债

  • 固收专题研究：海外养老金如何度过低利率时代.pdf

    • 3积分
    • 2024/12/24
    • 386
    • 华泰证券

    固收专题研究：海外养老金如何度过低利率时代。全球养老金体系与资产配置面对复杂的经济和人口问题，探索全球养老金的配置策略，优化养老金融体系的发展，对于提高养老金的投资效率和安全性具有重要意义。养老金计划是应对人口老龄化危机而生，三支柱模式为全球养老金体系提供了一个坚实的框架，海外养老金市场规模稳步扩张，各国结合自身情况广泛应用三支柱养老金体系。全球养老金配置资产以股债为主，各国养老金配置风格存在差异，但普遍趋势是减少对传统债券的依赖，增加股票和另类资产的配置，以寻求更高的回报和风险分散。本文通过比较美国、日本和欧洲的养老金配置案例，以探讨在低利率环境下提高养老金投资回报的路径。美国：外延和内涵式...

    标签： 养老金 债券投资

  • 2025年城投债投资策略：化债+退平台，确定的机会与不确定的波动分化.pdf

    • 5积分
    • 2024/12/23
    • 361
    • 申万宏源研究

    2025年城投债投资策略：化债+退平台，确定的机会与不确定的波动分化。2024年回顾：化债进行中，融资强约束，利差一波三折、从分化走向趋同。2025年展望：化债和退平台为主线，确定的机会和不确定的波动分化。主线1：化债如何给地方政府、城投减负和赋能？近期地方正在建立全口径地方债务监测体系，一揽子化债政策进行时。1）“6+4+2”增量化债政策针对隐性债务，旨在让地方政府卸掉历史包袱、轻装上阵，地方债置换实质上是通过“以时间换空间”的方式，对隐性债务进行展期，因此对地方政府隐性债务本金偿付的减负效果更加显著。但地方及城投基本面的好转需要其他政策综合施...

    标签： 城投债

  • 2025年金融债年度策略：金融债增厚收益的四大交易策略.pdf

    • 6积分
    • 2024/12/23
    • 176
    • 华安证券

    本报告为2025年金融债年度策略，聚焦于金融债券市场的投资机遇与交易策略。报告深入分析了金融债在当前宏观经济环境下的配置价值，旨在帮助投资者通过多元化的交易手段增厚收益。核心内容包括：1.市场回顾与展望：梳理2024年金融债市场走势，研判2025年宏观政策导向及利率环境变化对债市的影响。2.四大交易策略：详细阐述增厚收益的四种核心交易策略，涵盖利差交易、波段操作、骑乘策略及跨品种套利等具体方法。3.风险管理与配置建议：结合信用风险与流动性风险，提供具体的资产配置比例建议及风险控制要点，为机构投资者提供实操性指导。

    标签： 金融债 固定收益 投资策略

  • 2025年可转债年度策略：转债波澜，梦启新程.pdf

    • 7积分
    • 2024/12/23
    • 166
    • 华安证券

    2025年可转债年度策略：转债波澜，梦启新程。抓住转债机遇，扬帆起航——在市场风云变幻中坚守政策指引！转债行情走势——24年市场波动较大，整体呈上涨趋势。2024年初，受2023年四季度经济数据走弱等因素影响，转债市场持续下行，指数整体下跌。2月初，在央行宣布降准，中央汇金宣布增持ETF后，转债流动性迎来显著改善。5月末，股票市场成交量萎缩并步入回调阶段，转债市场陷入低谷。直至9.24国新办发布会召开，降息等一系列利好政策赋能正股强势反弹，转债市场随之大涨。12月9日中央政治局会议首提加强“超常规”逆周期调节，明确&ldq...

    标签： 可转债

  • 2025年债市展望：2025，债市“1％”时代.pdf

    • 6积分
    • 2024/12/23
    • 145
    • 民生证券

    2025年债市展望：2025，债市“1％”时代。化债背景下，宽财政与宽信用怎么看？明年财政发力，重点将落在化债、补银行资本、稳地产以及扩内需，在化债组合拳和财政发力更加积极的背景下，新一轮的信用扩张或正在孕育。按2025年目标赤字率在3.5%-4.0%计算，我们预计政府债发行规模在14万亿元左右：（1）中央财政：普通国债预计发行4.14-4.73万亿元；此外，补充国有大行资本金的特别国债预计发行1万亿元；用于“两重”、“两新”的超长期特别国债预计发行1万亿元；（2）地方财政：新增一般债预计发行0.73-0.84万亿元；新增...

    标签： 债券投资 利率研究

  • 信用债年度策略：2025，票息中枢1.9％.pdf

    • 6积分
    • 2024/12/23
    • 198
    • 国投证券

    信用债年度策略：2025，票息中枢1.9％。信用环境的三段平衡：1）地产弱修复与资本开支减缓的平衡，2）土地财政寻支点，城投业务求平衡；3）中小银行的难题，在于传统业务与投资业务的平衡。政策对冲，修复信用环境瑕疵，化债与地产双管齐下。低利率挑战传统分析模式信用环境边际转弱和政策纠偏的博弈，与2023年有着相似的特征，但利率过快下行，资产荒频繁上演，规模化债务置换，都昭示着债市行情同样难用经验框架来解释。并且，板块轮动速度加快，依靠单一策略赚钱的思路，正在失效。城投债：新一轮置换的进与退。2024年城投债久期策略进一步突破，票息收益下行至低位后，资本利得转变为城投债的主要收益来源，变相加大了赚钱...

    标签： 信用债

  • 固定收益专题报告：2025，再看超长信用债.pdf

    • 4积分
    • 2024/12/20
    • 284
    • 国联证券

    固定收益专题报告：2025，再看超长信用债。年末机构“抢跑”叠加适度宽松的货币政策基调，债市情绪显著提振，走出一波快牛行情，10Y国债收益率下行突破1.8%。长端利率债下行过快背景下，超长信用债的收益率亦跟随下行，但幅度不及利率，因而近期信用利差被动走阔，为后续收窄打开空间。年末各重大会议结束，叠加机构欠配，长端利率的快牛有望轮动至长端信用，流动性修复下超长信用债或迎新一轮投资机会。超长信用债2024年市场回顾超长信用债行情始于资金面宽松的深度资产荒格局，期间信用风险溢价和流动性溢价均压缩至历史较低水平，利差保护空间较小。而一旦市场出现调整，超长信用债的流动性问题暴露，...

    标签： 信用债

  • 2025年债市展望：2025，债市“1％”时代？.pdf

    • 6积分
    • 2024/12/20
    • 351
    • 民生证券

    2025年债市展望：2025，债市“1％”时代？化债背景下，宽财政与宽信用怎么看？明年财政发力，重点将落在化债、补银行资本、稳地产以及扩内需，在化债组合拳和财政发力更加积极的背景下，新一轮的信用扩张或正在孕育。按2025年目标赤字率在3.5%-4.0%计算，我们预计政府债发行规模在14万亿元左右：（1）中央财政：普通国债预计发行4.14-4.73万亿元；此外，补充国有大行资本金的特别国债预计发行1万亿元；用于“两重”、“两新”的超长期特别国债预计发行1万亿元；（2）地方财政：新增一般债预计发行0.73-0.84万亿元；新增...

    标签： 债市 债券投资

  • 2025年城投债年度投资策略：一以贯之，乘时乘势.pdf

    • 4积分
    • 2024/12/19
    • 563
    • 华创证券

    2025年城投债年度投资策略：一以贯之，乘时乘势。2024年，化债主线贯穿全年，城投债供需矛盾突出，收益率大幅下行、利差普遍收窄；期间，机构赎回扰动对城投债流动性重定价。展望2025年，化债主线一以贯之，城投融资政策严监管之下供给或仍维持低位，“资产荒”行情仍将持续，城投债收益率或跟随无风险利率下行、利差震荡收窄。10万亿化债组合拳提升中短端城投债安全性，建议把握时机、顺势而为，以3y以内品种下沉增厚收益为主。在此过程中，需持续关注基本面、机构赎回及债市供需等因素对城投债市场的扰动。城投债信用环境及供需研判：1、基本面：2024年，地方财政收入同比改善，但财政收支缺口同...

    标签： 城投债 债券投资

  • 2025年利率债投资策略：开弓之箭，顺势而为.pdf

    • 7积分
    • 2024/12/19
    • 346
    • 华安证券

    2025年利率债投资策略：开弓之箭，顺势而为。一元复始，万象更新，1%时代的债市没有退路。利率中枢——1.8%告破，还能继续向下吗？TFP视角下利率中枢仍有下移趋势。2024年以来长债到期收益率突破1.8%，但考虑从全年“适度宽松”的货币政策定调来看，利率依然处于下行通道中。理论而言，我们认为全要素生产率TFP与利率存在理论一致性，以上市公司+发债主体投资回报率进行拟合，历史上两者方向大多相同，近年来TFP处于下行趋势，即使是线性假设下简单外推，10Y国债中枢或也在1.7%下方。当前广谱利率处于下行通道中，广谱利率下行期，债券市场无真正的熊市。稳...

    标签： 利率债 投资策略

  • 2025年中国债市展望：债牛未止，但或如履薄冰.pdf

    • 4积分
    • 2024/12/19
    • 218
    • 华源证券

    2025年中国债市展望：债牛未止，但或如履薄冰。前三季度经济增长偏弱，但2025年经济可能企稳。24Q3名义GDP增速4.0%，与二季度接近；名义GDP增速低于实际GDP增速，主要是由于价格偏低迷。3Q24全A（不含金融石油石化）营收增速-1.5%，归母净利润增速-7.5%。我们认为，由于增量政策发力，2025年房地产对中国经济的拖累将减弱，财政增量政策可能支撑2025年投资增速平稳及消费小幅复苏。随着美国总统变更，贸易摩擦可能增加，2025年出口不确定性上升，可能拖累经济增长。2024年10月及11月制造业PMI连续处于扩张区间，此外，11月税收收入同比正增长5.3%，反映经济出现企稳的征兆...

    标签： 债市 债券投资
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