2025年城投债投资策略：化债+退平台，确定的机会与不确定的波动分化.pdf

2025年城投债投资策略：化债+退平台，确定的机会与不确定的波动分化。2024年回顾：化债进行中，融资强约束，利差一波三折、从分化走向趋同。

2025年展望：化债和退平台为主线，确定的机会和不确定的波动分化。

主线1：化债如何给地方政府、城投减负和赋能？近期地方正在建立全口径地方债务监测体系，一揽子化债政策进行时。1）“6+4+2”增量化债政策针对隐性债务，旨在让 地方政府卸掉历史包袱、轻装上阵，地方债置换实质上是通过“以时间换空间”的方式，对隐性债务进行展期，因此对地方政府隐性债务本金偿付的减负效果更加显著。但地 方及城投基本面的好转需要其他政策综合施力，且见效仍需时间。2）未被认定为隐性债务的城投平台经营性债务规模更高，面临的偿付压力更大，也是当前市场担忧的焦点。截至2024年中，城投债务规模（可能包括部分隐性债务）约为64.30万亿，城投经营性债务的化解主要依靠金融机构配套支持政策及平台市场化转型后对存量资产的“盘活”。

主线2：退平台之后城投怎么看？十年隐债化解步入攻坚阶段，2025年退平台进程可能加速，此次“退平台”更多为实质性退平台，长期分化格局确定，把握节奏可能更为重 要。1）本轮“退平台”信用利差及期限利差与同资质城投债整体走势一致，当下市场仍旧按照“城投逻辑”定价退平台主体及2027年6月后到期债券。2）预计未来2-3年内 绝大多数平台将符合退平台条件，长期来看，退平台后发行人收益率将与发行人自身的资质以及市场化转型顺畅程度挂钩。3）从节奏来看，2025年内资产荒格局未改叠加政 策窗口期，供需错配或推动城投债利差整体压降，分化并不明显，但估值波动可能加大，随着政策时点的临近（2026-2027年中）市场分歧和博弈加大城投分化或将加速。

2025年展望：“资产荒”叠加政策落地窗口期，城投债违约风险相对可控，且紧供给VS强需求延续，利差下行趋势确定，城投债兼具票息与资本利得价值。但化债是长期的 过程，而需求可能面临阶段性扰动，城投债市场走势可能更加复杂，期间或有脉冲式调整行情，利差下行绝非一蹴而就的坦途。