建材行业研究报告：碳至中和，建材的加减之道

上传者：潘*
时间：2021/03/16
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我国碳排放占比全球近30%，我国目标2030年实现碳达峰，2060年前实现碳中和。降碳有望驱动全行业迎来新一轮供给侧改革，无非是重心从治污转向降碳。火电、钢铁、建材、交通等排放量占全国约80%，建材占比约13%。从生产工艺来看，产碳往往在3个环节：间接排放（耗电）、过程排放（原料分解）、燃料排放（化石能源）。水泥、玻璃、陶瓷总排放量和排放系数偏高。整体来看行业迎来加减之策，减供给降碳，加成本降碳。【水泥】是产碳大户，占建材全行业排放超75%，主要在原料分解和燃煤。1、水泥产值空间大，在万亿级别；2、石灰石高温煅烧成熟料并产生CO2全部分解出去，最终熟料产成品几无固碳；3、煅烧过程中燃煤，且成本占比超40%。中期水泥降碳路径探索：1、长周期伴随城镇化率放缓，水泥需求面临下台阶，有望带来碳排放同比例下降。同时，新型建筑结构如钢结构产碳系数比钢筋混凝土建筑低40%，其渗透率提升可减少水泥需求进而降低总排放。2、持续推进供给限产之于降碳较显性有效，基于此全行业供需关系收紧进而巩固当前高盈利强韧性基石。不过，有别于环保管控下的错峰，降碳重心在南部而不在北方，因此边际价格弹性更大。并且，未来差异化停产政策带来区域内大小线开工率分化，能耗热耗利用效率提高的同时，产线结构占优、能耗控制突出的龙头更受益。不过，限产降碳短期确可立竿见影，但长期供给收缩步伐应当遵循市场化周期的需求脚步做动态调整，基于此行业供需方可延续可持续弱平衡。3、主导企业尝试技术减碳（升级篦冷机和预热器系统等），效果初见端倪，仍有提升空间。4、绿色矿山建设升级，矿山复垦可加大植被种植。综上，海螺水泥、中国建材、华新水泥或受益。【玻璃】碳排放可分为3部分：燃料排放占60%-65%，过程排放占20%-25%；间接排放占10%-15%。燃料排放是玻璃产碳核心环节。玻璃行业无可替代产品、同时供给偏刚性（错峰难），因此需求和供给降碳空间均有限，降碳路径更多聚焦燃料升级。目前行业燃料结构中天然气占41%，煤制气占19%，石油焦重油占13%；不同区域差距较大，沙河主要是石油焦，华南主要是天然气。使用天然气相比传统重油可降碳15%-20%（单位热量）且产品品质更高；不过生产成本高近300元/吨。基于此，能源升级更多聚焦在河北，其成本攀升之后，对东南地区冲击减弱，全行业成本曲线进一步扁平化，企业竞争力分化不再聚焦于成本而在于产品结构差异。基于此，更利好华南地区玻璃龙头（本来烧气无成本增加压力+外部冲击减弱+深加工比例更高），信义玻璃、旗滨集团。【瓷砖】市场空间较大，产碳主要聚焦在能源端。仅从降碳维度看，未来存在与木地板渗透率切换空间。瓷砖产碳聚焦在核心环节燃料端的升级，测算显示使用天然气成本增加超45%，单平成本增加1.7元（全行业盈利约2-3元/平）；同时，瓷砖行业竞争较激烈，区域燃料差异不大，企业对下游溢价能力不高，成本攀升之后市场竞争有望加剧。防水和涂料生产烧煤很少，石膏板是物理加工，玻纤当前烧气为主，降碳空间均有限。