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伟思医疗专题报告：磁电联合、创新驱动的康复龙头。需求端：行业高景气，市场规模高速增长。2020 年第七次全国人口普查结果揭 示出我国老龄化加速进程明显，人口结构的改变将推动康复医疗行业长期高速 发展。2014-2018 年，我国的康复医疗器械市场规模从 115 亿元增长至 280 亿 元，年均复合增长率为 24.9%，增速高于医疗器械行业整体水平（CAGR 19.9%）， Frost & Sullivan 预期我国康复医疗器械市场规模将以 19.1%的复合年增长率增 长至 2023 年的 670 亿元。康复医疗器械市场规模庞大，增速显著高于医疗器械 行业平均增速。

供给端缺口明显，政策性利好未来发展指日可待。无论从康复医疗机构数量、 床位配置，康复医疗人员储备等方面，相较于我国庞大的康复需求人口基数， 供给端都难以满足人民康复需求，存在巨大的发展空间。自 2009 年政府把以治 疗性康复为目的的运动疗法等 9 项医疗康复项目纳入基本医疗保障范围后，越 来越多的政策性利好文件相继出台，我国对于发展康复医学的重视程度以及康 复医疗的价值都得到了社会广泛肯定，康复医疗迎来了快速发展期。

伟思医疗：聚焦康复医疗器械，快速成长的创新型企业

成长性：三大技术平台驱动，主营业务快速发展。公司产品管线丰富，2020 年 公司电刺激、磁刺激、电生理收入分别为 1.55 亿、1.01 亿和 0.49 亿元，分别占 营业收入的 41.1%、26.7%和 13.1%，2018-2020 年 CAGR 分别为 25%、56.4% 和 36.3%。公司依托电刺激、磁刺激、电生理三大技术平台不断拓展外延形成 了多元化市场竞争力。2015-2020 年，公司实现营业收入从 0.81 亿元增长至 3.78 亿元，CAGR 为 36.3%；归母净利润从 0.28 亿元增长至 1.44 亿元，CAGR 为 38.6%。

盈利能力：处行业较高水平，竞争优势明显。2020 年公司电刺激、磁刺激、电 生理、耗材及配件类业务毛利率分别为 70.8%、83.5%、74.8%、63.9%，综合毛 利率多年来较为稳定，2020 年达到 73.6%，净利率达到 37.8%，处于行业较高 水平。我们认为，随着“磁电联合”理念的推广，以及新产品的持续迭代，毛 利率将有望得到进一步提升，公司议价能力、盈利能力以及市场核心地位将会 更加稳固。