垃圾焚烧专题研究:碳减排驱动增长,“焚烧+”模式加速推广
- 上传者:Bosunram
- 时间:2021/03/18
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碳减排时代,固废处置兼具碳减排+资源循环再生属性:(1)垃圾焚烧具备碳减排属性,类似光伏风电,运营期可获得减排指标;(2)固废企业为城市循环再生+固废分类处置的承载方。在碳减排方面:垃圾焚烧减排属性与光伏风电等运营企业相当,根据测算单吨垃圾焚烧减排CO2约0.5吨,或将增加8-15元单吨垃圾收入(20-40元/吨CO2减排价格),对应营业收入的3~6%;以垃圾焚烧行业2030年149万吨/日处置量测算,CO2减排量可达1.55亿吨/年。在资源循环再生方面:城市固废循环再生是废钢、废纸等废料资源的主要来源之一,且此前国务院发布的《加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》等政策已指出再生资源网和垃圾分类网“两网融合”的发展导向。城市固废处置的内涵中垃圾焚烧处于建设高峰,而环卫、餐厨、工业固危废、等市场正高速启动,再生资源处于市场化整合初期,预计固废处置+再生资源产业链将拥有10年以上黄金发展期。
碳减排时代:增长引擎升级,“焚烧+”大固废循环模式助力企业加速扩张。我们预期焚烧公司会逐步成为全产业链固废综合服务商,即以垃圾焚烧厂为据点,开拓相关环卫、餐厨、工业固废、危废、医废、再生资源等“焚烧+”业务,垃圾焚烧项目所在单一地区的成长空间有望显著提升,同时也具备了资产由重到轻的拓张可能性。此外垃圾焚烧特许经营权的期限大都在20-30年,项目公司与当地政府长期合作,并熟知当地固废处置+再生资源等产业情况,便于业务的开拓和协同。头部公司“焚烧+”模式亦展现出广泛的复制性,瀚蓝环境除在佛山南海外也在开平、顺德等地区实现了固废产业园的布局,旺能环境亦在浙江省多个项目属地实现了垃圾焚烧(发电及供热)、环卫服务(母公司控股)及湿垃圾处置的协同。
头部公司自由现金流预期3年内转正,碳减排、处置费征收将带来商业模式优化。据测算焚烧头部公司已占据40%市场份额,特别是优势区域份额已较为固定,未来增长引擎将不再依赖焚烧项目异地扩张。伴随在建/筹建项目陆续投产,预期头部焚烧企业业绩+经营现金流持续增长,而资本开支将在2020-2021年达到最高点后逐年收缩,企业有望在3年内实现自由现金流转正。盈利模式上,碳减排收益+垃圾收费制度建立将优化商业模式。从国际来看,近期全球固废龙头WM市值达3261亿元人民币,公司依靠全产业链布局+优质报表质量(2020年经营现金流净额/净利润达1.66,ROE近五年保持20%+)获得市场估值认可,近期PE-TTM约34倍。碳减排时代、固废增长引擎升级为“焚烧+”模式扩张,建议重点关注旺能环境、瀚蓝环境等。我们认为整个固废产业链(固废处置+资源再生)有望迎来10年以上的高景气度,碳减排配额交易、垃圾收费制度建立、基建公募REITS等政策推进助力商业模式优化。头部焚烧公司的增长引擎升级——“焚烧+”模式扩张带来未来成长空间。重点推荐:旺能环境、瀚蓝环境、伟明环保、绿色动力等。
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