债市机构行为系列专题之一：解构险资配置，洞察债市底色.pdf

本报告解构保险资金配置行为，洞察债市底色。保险机构投资偏好由负债属性决定，资负缺口形成刚性配置需求，使其成为债市最具代表性的长期属性配置盘。监管层面，偿付能力、流动性及期限匹配共同决定险资以长久期利率债为核心配置方向。新会计准则（IFRS9）实施后，未能通过SPPI测试的二永债等被强制归入FVTPL，利润波动放大，导致险资被动减持，配置向利率债倾斜，二永债从配置底仓转向波段交易。

从配置偏好看，险资呈现利率为主、信用为辅，低风险、高流动性特征。2025年险资二级市场净买入地方政府债1.92万亿元，同比增长44.8%，成为配置规模最大品种。20-30年期品种净买入规模达1.54万亿元，占全部净买入规模的51.6%，拉长久期趋势明确。季节性配债特征显示，2025年险资配置节奏更均衡，年初配置力度提升，品种结构更聚焦，短端管理更前置，长久期操作更连贯。

当前险资配置主线聚焦超长期特别国债、地方债及二永债。2026年超长期特别国债发行总量1.3万亿元，险资承接无缺口，节奏是关键。地方债具备票息溢价和流动性补偿优势，是险资长久期配置首选。二永债收益率下探至低位，险资减持收官，后续宜等待拐点择机加仓。险资在地方政府债、超长期国债/特别国债上拥有核心定价权，在20-30年期及以上超长端利率债上拥有绝对边际定价权。险资配置节奏直接左右超长债一级招标利率与二级市场收益率，通过一二级市场联动，成为长端及超长端利率平稳运行的重要压舱石。险资与银行、公募基金呈现“配置盘压舱+交易盘共振”的互补关系，险资决定长债收益率的底部中枢与下行天花板。