双维度对比下本轮商品行情配置思路：秩序重构下的价值重估.pdf

双维度对比下本轮商品行情配置思路：秩序重构下的价值重估。

本轮商品或呈现全球定价品种主导的斜率更温和但持续性更强的行情；具备 资源壁垒与全球定价敞口的细分龙头有望获得价值重估机会。

近年商品牛市及周期股投资规律。2009 年以来商品市场共出现三轮显著 上涨行情，分别为 2008-2011 年、2016-2017 年、2020-2021 年，驱动逻 辑与领涨品种各有不同：2008-2011 年由宽松货币、新兴市场需求与地缘 政治推动，铜、油等全球定价品种领涨；2016-2017 年为国内供给侧改革 主导，黑色系内需品种涨幅突出；2020-2021 年由货币放水、供需错位驱 动，工业品普涨。2025 年以来这一轮商品行情主线表现为黄金、铜等全 球定价金属领涨，A 股周期股延续着商品先行的右侧投资特征。

短周期维度商品行情对比：类比 2016-2017 年，本轮或为全球定价品种主 导的结构性重估。本轮与 2016-2017 年商品行情，均为需求增量不足、供 给刚性主导的结构性行情。两轮行情的关键差异在于：宏观矛盾从国内 产能切换转向全球秩序重构，供给约束从政策性的“行政限产”演变为 产业自身的“刚性瓶颈”，需求逻辑从旧基建修复转向 AI、新能源等新 产业革命，美元环境则从强美元高位震荡转向弱美元周期开启。A 股层 面，本轮增量资金环境显著优于 2016-2017 年，内资贡献明显提升，为行 情提供了更强的承接力。因此本轮行情的持续性和资产承接力或强于上 一轮。

中长周期维度商品行情对比：类比 1970-80 年代，本轮牛市斜率或更为温 和。长周期视角下，当前宏观环境与 20 世纪 70-80 年代均处于康波萧条 期，全球化重构及货币信用体系调整上具有高度相似性。两轮商品行情 的共同点在于均由供给约束和秩序重构主导，但存在显著差异：70 年代 是旧秩序突然断裂后的一次性剧烈重定价，而当前更像是新秩序尚未形 成前的持续性重估，冲击多点化、高频化。此外，需求端的增量已从传 统工业化转向绿色转型与 AI 基础设施，能源消费结构多样化，OPEC 对 供给的边际掌控力下降，这意味着本轮商品牛市的斜率将更为温和，表 现为长期结构牛中的多轮波段行情。