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中国铀业公司研究报告：成长为锚、成本为盾的铀业龙头。

全球核电复兴与补库周期双重共振，有望打开天然铀价格上行空间

我们预计 2025-35 年全球天然铀供需维持紧平衡，全球新建+重启核电站或 推动天然铀需求 CAGR 达 3.3%，叠加核电业主补库计划，天然铀总需求 CAGR 或抬升至 4.2%以上，高于同期天然铀矿供给增速（CAGR 3.3%）。 2021-25 年全球天然铀采购规模仅能覆盖需求的 72%，行业持续通过商业 库存去化满足需求；2H25 以来，随着全球新建、重启、延寿核电预期提振， 天然铀库存周期正在反转，美、印已率先采取补库动作，全球天然铀补库的 “FOMO”情绪或推动天然铀采购规模增长，全球地缘政治冲突背景下的油、 气、煤价格上涨则进一步打开了天然铀价格的上行空间。

稀缺的天然铀成长标的，在手国内天然铀矿专营权+内生增长弹性足

公司在手天然铀可采储量规模位列全球上市天然铀公司第三、国内第一，在 运、在建、高勘项目梯队完整：一方面，公司具备国内天然铀矿独家专营权， 目前拥有 17 宗铀矿开采权；另一方面，公司在海外控股全球第二大露天矿 山罗辛矿，并参股纳米比亚近年来最大的重启项目 LH 矿和最大的绿地新建 项目 Etango 矿。公司成长性在全球主要铀矿企中较为突出，我们测算公司 2025-27E/2025-29E 权益产量 CAGR 有望达到 20.8%/14.5%。

境内 ISR 开采+境外露天开采或在硫酸涨价周期提供成本缓冲

全球大部分天然铀开采需要硫酸，2025 年全球硫酸供需趋紧趋势已现、美 以伊冲突对硫磺供给的扰动进一步推高了硫酸价格，行业整体成本曲线或上 移。对公司而言，一方面公司境内部分新矿山如国铀一号采用二氧化碳和氧 气的原位浸出法，从而避免了硫酸的使用；另一方面公司境外纳米比亚矿山 罗辛矿具备酸耗降低趋势，且 LH 矿采用碱式浸出不具备硫酸价格对成本的 传导扰动，一定程度上减缓了硫酸涨价导致的成本上升，形成相对成本优势。