华友钴业2025年年报及2026年一季报点评：一体化优势持续释放，成长属性明确享周期红利.pdf

华友钴业2025年年报及2026年一季报点评：一体化优势持续释放，成长属性明确享周期红利。事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年，公司实现营收 810.19 亿元，同比增长 32.94%，归母净利润 61.10 亿元，同比增长 47.07%；扣非归母 净利润 57.93 亿元，同比增长 52.64%。2025Q4，公司实现营收 220.78 亿元， 同比增长 42.83%，环比增长 1.53%，归母净利润 18.94 亿元，同比增长 66.97%， 环比增长 25.84%；扣非归母净利 17.81 亿元，同比增长 136.26%，环比增长 24.95%。2026Q1，公司实现营收 258 亿元，同比增长 44.62%，环比增长 16.88%； 归母净利润 24.97 亿元，同比增长 99.45%，环比增长 31.84%；扣非归母净利润 20.70 亿元，同比增长 68.76%，环比增长 16.27%。

量：项目持续稳产超产，2025 年镍、锂、正极材料等产品出货量同比显著提升。 2025 年，公司镍产品出货量约 29.25 万金属吨，同比增长约 58.72%；钴产品出 货量约4.65万吨，较上年保持稳定；碳酸锂出货量5.44万吨，同比增长约38.58%； 铜产品出货量 6.53 万吨，同比减少约 27.67%；三元前驱体出货量达 10.84 万 吨，同比增长 5.15%；正极材料出货量达 11.64 万吨，同比增长 77.29%，其中 三元正极材料出货量突破 10 万吨，同比增长 108%。

价：钴价显著上行贡献 25 年主要利润增量，镍钴锂价格出现拐点。2025 年，公 司主要产品价格 LME 铜/标准级钴/LME 镍/碳酸锂/前驱体（8 系）/正极材料（三 元 6 系）分别为 9971 美元/吨、16.85 美元/磅、15363 美元/吨、7.36 万元/吨、 9.28 万元/吨、12.59 万元/吨，同比分别变动+702 美元/吨、+4.67 美元/磅、- 1695 美元/吨、-1.96 万元/吨、+0.80 万元/吨、+0.33 万元/吨。2026Q1，公司 主要产品价格 LME 铜/标准级钴/LME 镍/碳酸锂/前驱体（8 系）/正极材料（三 元 6 系）分别为 12878 美元/吨、25.91 美元/磅、17564 美元/吨、15.71 万元/ 吨、11.57 万元/吨、17.50 万元/吨，环比分别变动+1784 美元/吨、+3 美元/磅、 +2486 美元/吨、+6.72 万元/吨、+0.47 万元/吨、+3.85 万元/吨。2025 年，硫 磺均价约 2578 元/吨，同比增长 103%，2026Q1，硫磺均价约 4239 元/吨，环 比增长 23%。

项目进展稳步推进，未来增量可期。截至 2025 年报，公司通过投资、参股和包 销等多种方式锁定镍资源累计超过 14 亿湿吨；年产 12 万吨镍金属量 Pomalaa 湿法项目按计划稳步推进，预计将于 26 年年底前建成；年产 6 万吨镍金属量 Sorowako 湿法项目前期工作有序开展；年产 4 万吨镍金属量华星火法项目开工 建设；通过补充勘探 Arcadia 锂矿保有资源量从 150 万吨碳酸锂当量增加至 245 万吨，品位提升至 1.34%；年产 5 万吨硫酸锂项目于 26 年一季度建成试产，实 现矿冶一体化资源高效利用模式落地；匈牙利正极材料一期 2.5 万吨项目完成建 设并进入产线调试阶段，与 LGES、EVE 签订长单合同，锁定项目销量。