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汽车行业：北京车展及特斯拉等一季报发布，积极布局景气回升及物理AI催化。

核心观点：除前期表现较为强势的商用车出海及AI缺电主线外，我们觉得当前需积极布局两类行情：1）新能源乘用车整车出口是持续 性极强的结构性α（中东战争导致的高油价是重要助力），一季报前后内需疲软及原材料价格上涨导致的盈利预期有望筑底，随着北京车展 后新车上市内需环比改善叠加出口延续高景气，高端化及智驾、机器人等新进展支撑估值中枢，整车板块低估值下有望迎来更具持续性的 上涨行情；2）物理AI（智驾及机器人）板块当前已具备配置性价比，年初至今调整幅度较大，年中附近是特斯拉等相关密集催化时点，包 括特斯拉Optimus V3发布及量产、Robotaxi规模运营及FSD入华预期、宇树上市等。此外，风偏及流动性改善有望进一步强化向上行情。

本周北京车展开幕，特斯拉等主机厂及零部件发布一季报，除前期表现较为强势的商用车出海及AI缺电主线外，我们觉得当前需积极布局两类行情：1）新能 源乘用车整车出口是持续性极强的结构性α（中东战争导致的高油价是重要助力），一季报前后内需疲软及原材料价格上涨导致的盈利预期有望筑底，随着北京车 展后新车上市内需环比改善叠加出口延续高景气，高端化及智驾、机器人等新进展支撑估值中枢，整车板块低估值下有望迎来更具持续性的上涨行情；2）物理AI （智驾及机器人）板块当前已具备配置性价比，年初至今调整幅度较大，年中附近是特斯拉等相关密集催化时点，包括特斯拉Optimus V3发布及量产、Robotaxi 规模运营及FSD入华预期、宇树上市等。此外，风偏及流动性改善有望进一步强化向上行情。

乘用车板块:本周北京车展上新车密集亮相，比亚迪大唐24小时预售订单3万，蔚来ES9/理想L9 Livis/零跑D19/小鹏GX等高端旗舰车型亮相，地平线星空舱驾 一体芯片及千里科技AI战略等密集发布。我们维持前期观点，过往整车投资买的是销量及盈利超预期下戴维斯双击，核心聚焦顺周期属性下的政策及产品周期。 26年内需周期下行，业绩端看好全球化及高端化两条结构性α，估值端看好物理AI重塑科技属性及成长空间，推荐吉利汽车（出海加速+高端化+低估值）、比亚迪 （新能源出海龙头）、江淮汽车（稀缺超豪华）、小鹏汽车（物理AI进度领先）等。

商用车：重点关注AI电力中军（潍柴）与整车出海龙头（重汽、宇通、金龙）。重卡方面重点推荐潍柴动力，短期看燃气车景气度回升有望带动Q1气体机主 业回暖，大缸径贡献增量，且25Q1凯傲裁员支出影响集中释放，一季度业绩无虞；SOFC新业务预期有望上修。客车方面继续看好宇通客车、金龙汽车，年初以 来出口高景气有望支撑Q1业绩，出海量利齐升的中期趋势清晰，考虑到业绩稳健增长+持续高分红（宇通）、困境反转逻辑兑现（金龙），且股价安全边际充足， 建议重视当前配置窗口期。

物理AI：本周市场重点关注特斯拉一季报，上周马斯克宣布成功完成AI5芯片的流片提振市场预期，此次一季报业绩超预期，毛利率大幅提升主要受益于北美 车型涨价及FSD订阅数量提升（累计128万人，同比+51%），Robotaxi累计付费里程在一季度末超170万英里，公司指引中国FSD乐观预计于Q3可过审，Optimus V3可能在年中发布（预计SOP约在7月下旬/8月）。近期供应链企业已反馈收到机器人量产PPA，6-7月随着事件性催化落地及风偏提升，当前处于年内重要配置 窗口期。