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石化行业：天然气深度——断供悬顶补库后置，倒计时开启“气”机将至。

为何冲突后全球气价显著分化？

2026 年 2 月底中东冲突爆发后，全球气价显著分化。截至 4 月 17 日，亚洲 JKM 最高涨幅 108%，欧洲 TTF 涨 90%，美国 HH 仅涨 0.68%。根源在于天然气物理属性与区域格局：液 化、储运成本高昂，开采仅占成本 15%-20%。美国本土页岩气充裕，HH 长期偏低；欧洲依赖 进口，TTF 居中；亚洲 100%依赖 LNG 海运，JKM 常态最高。区域套利受运输成本与基础设 施刚性约束，地缘冲击产生差异化定价。

美伊冲突：或致全球天然气 20%量级供应休克

卡塔尔、阿联酋合计占全球 LNG 供应近 20%，霍尔木兹海峡封锁导致上游气源与出口终端停 产。3 月 18-19 日，全球最大液化基地拉斯拉凡遭袭，两条生产线受损，影响供应 1280 万吨， 修复需 3-5 年，造成永久性损失。叠加伊朗南帕尔斯气田遇袭，跨境储层压力失衡威胁卡塔尔 稳产。冲突 1 个月来，全年供应损失约 1900-2000 万吨，海峡每多封锁 1 个月，年供应减少 1.4%。卡塔尔 LNG 无替代通行方案，3 月起出口归零，4 月后再无到货。 替代气源极为有限。美国出口终端满负荷运行；澳大利亚 3 月受热带气旋重创，35%出口能力 受损。全球月均替代不足 200 万吨，远难覆盖月均 700 万吨缺口。卡塔尔扩产项目已停工，未 来 3 年供需从宽松转短缺。

补库高峰即将来临，供需脆弱性全面凸显

亚洲各国受 LNG 地缘冲突影响分化明显。中日相关气源依赖度低、冲击较小，中国台湾、南 亚多国对霍尔木兹海峡及卡塔尔、阿联酋气源依赖偏高，能源供需十分脆弱。日韩储气充足得 以暂缓补库、缓解压力，供应紧张将直接冲击电力及化肥产业，能源保供风险持续上升。 欧洲面临最艰难夏季补库。欧洲天然气夏季注气核心周期通常为每年 4 月至 9 月，需在 11 月 底前达标欧盟储气 90%的硬性要求，截至 3 月 26 日，欧洲天然气储存量仅占总容量的 28.3%， 夏季需注入 630 亿立方米。欧洲 LNG 高度依赖美国（占 60%），若欧洲将货源转向亚洲，船 舶航程拉长，周转效率减半。土耳其溪已成俄对欧唯一通道，若受影响将加剧全球抢货。

以史为鉴：俄罗斯断供+补库，气价大涨

2022 年 5 月后，俄管道气断崖下滑叠加夏季补库开启，TTF 从 20 欧元/ MWh 暴涨至 339 欧 元/ MWh 峰值，涨幅超 16 倍。北溪 1 号（占俄输欧 55%）无限期关闭是核心推手。俄乌冲突 影响管道气 1677 亿立方米/年，但欧洲可通过全球 LNG 补充。本次美伊冲突影响约 1000-1200 亿立方米/年，虽减量略小，但属 LNG 一次性断供，缺乏快速替代气源，缺口刚性更强。