沪农商行公司研究报告：营收增速转正，分红率进一步提升.pdf

沪农商行公司研究报告：营收增速转正，分红率进一步提升。沪农商行发布 2025 年报和 2026 年一季报，25 全年营收、PPOP、归 母利润同比增速分别为-2.89%、-2.49%、0.20%；26Q1 营收、PPOP、 归母利润同比增速分别为 1.23%、4.57%、0.73%。营收同比转正，利 润增速稳中有进。26Q1 业绩驱动看，规模、中收、成本收入比形成正 贡献，息差收窄、其他收支、拨备计提、有效税率等因素形成一定拖累。

亮点：（1）信贷增长提速。25A/26Q1 贷款同比增速分别为 2.4%/4.2%， 26Q1 贷款增长 307 亿元，同比多增 148 亿元。分行业来看，25A 对公 房地产贷款提供主要增量，预计主要由于城中村改造项目集中落地，开 发贷占比较少。26A 对公贷款仍提供主要增量，预计主要投向城中村改 造、大型项目及国有企业客户；个贷规模有所回落，按揭规模相对稳定， 预计由于公司持续压降互联网贷款。（2）负债成本大幅下降，息差降幅 明显收窄。25A 净息差 1.37%，较 25H1 下降 2bp；测算 26Q1 净息差 1.30%，环比 25Q4 仅回落 2bp。资产端，测算 26Q1 生息资产收益率 环比 25Q4 下降 11bp，预计主要由于资产投放结构上更侧重于利率相 对更低的大型项目及国有企业客户；负债端，高息存款到期，存款久期 预计明显缩短，26Q1 人民币存款付息率较上年末压降 24bp，对息差 形成有力支撑。（3）中收双位数高增。26Q1 中收同比增长 16.93%， 主要由于保险、理财等代销业务实现较快增长。（4）分红率进一步提升。 25A 分红率 34.07%，同比进一步提升 0.16pct，高股息配置价值凸显。

关注：（1）不良生成回升，关注零售贷款风险暴露。26Q1 末不良率环 比 25A 末持平 0.96%，较 25Q3 末回落 1bp；拨备覆盖率 303%，环比 下降 25.8pct，拨备余粮较充足。前瞻指标看，26Q1 末关注率 1.58%， 较 25A 末回落 21bp；25A 末逾期率 1.40%，较 25Q2 末回落 2bp；但 测算 26Q1 不良净生成率 0.97%，同比上升 47bp。分行业看，25A 末 对公不良率环比 25H1 回落 7bp 至 0.87%，零售不良率环比回升 6bp 至 1.56%。（2）其他非息波动。26Q1 其他非息同比回落 10.94%，同 比少增 130 亿元，预计主要由于人民币升值下，汇兑净损益同比少增 了 131 亿元，投资收益+公允价值变动损益合计仍同比增长 2.28%。