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依米康公司研究报告：智算中心温控方案核心供应商，海外业务打开第二成长曲线。依米康：逐步剥离非核心业务，2025 年净利润扭亏为盈。公司成立于 2002 年，2011 年在深交所上市，为数字基础设施全生命周期绿色解决方案提 供商。公司分别于 2020 年、2023 年剥离医疗健康业务、环保治理业务， 全面聚焦 ICT 领域，实现多元化战略向聚焦战略转型。2025 年公司实现 营业收入 14.52 亿元，同比+26.8%；归母净利润 0.31 亿元，扭亏为盈。

机房散热：国内精密空调领先企业，海外业务打开第二增长曲线。一方面， AI 拉动智算中心需求快速增长；另一方面，算力芯片 TDP 持续提升，驱 动机房散热市场增长，根据赛迪顾问披露数据，2024 年中国机房空调市 场规模为 99.3 亿元，同比+13.5%，预计 2027 年增长至 145.7 亿元，对 应 24-27 年 CAGR 为 13.6%。公司为国内精密空调领先企业，根据赛迪顾 问披露数据，依米康位居中国机房空调第三名，市占率为 9.3%，在民族 品牌中位居第二，风墙、氟泵等产品具备竞争力。同时，公司采用“主 动出击”战略，积极拓展海外市场，2025 年 1-9 月海外收入合计为 7920.18 万人民币，全年有望翻倍增长；此外，海外项目毛利率显著高 于国内，随着海外业务收入占比提升，公司整体盈利能力有望大幅增长。

液冷产品：千亿级别市场空间，CDU、干冷器产品已交付客户使用。随着机 柜密度快速提升，液冷散热是大势所需，根据头豹产业研究院披露数据， 2025 年中国智算中心液冷市场规模约 365 亿人民币，预计 2029 年增长 至 1300 亿人民币，对应 25-29 年 CAGR 为 37.4%，市场规模快速增长。 根据公司《依米康 2025 年度向特定对象发行 A 股股票-发行人与保荐机 构回复意见》披露，目前公司已具备完善的液冷产品线，已经实现液冷 CDU、二次侧管路环网、液冷机柜、干冷器等液冷一次侧和二次侧核心 产品的试制生产；其中，产品级干冷器、液冷 CDU 和系统级液冷集装箱， 已经交付客户现场应用，目前公司已经具备除液冷服务器冷板以外的其 他液冷系统级和产品级的技术能力和生产施工能力。