三峡旅游公司研究报告：内河游轮领航者，省际游轮开启新成长.pdf

三峡旅游公司研究报告：内河游轮领航者，省际游轮开启新成长。“两坝一峡”唯一游船运营主体，省际游轮项目即将落地。公司实控人为宜 昌市国资委，前身为区域道路客运企业，历经多年整合转型，已发展为以“两 坝一峡”为核心资源的区域文旅服务商；伴随陆续剥离低效传统业务，旅游 主业收入占比持续提升（25H1 收入占比 78%），其中 2023 年底公司完成对 乘用车 4S 与供应链等业务出表，2024 年公司营业收入 7.4 亿元（-54%）， 归母净利润 1.18 亿元（-9%）；2025 年前三季度公司收入恢复正增长（+9%）， 公司预计 2025 年实现归母净利润 0.56-0.72 亿元（含补税及资产减值）。 公司为“两坝一峡”唯一运营主体，已形成形成两坝一峡、长江夜游、高峡 平湖、三峡人家专线等在内的短途游船产品矩阵，基本盘竞争格局优、现金 流基础扎实。同时，公司正从短途观光延伸至省际度假市场，旗下“长江行·揽 月”与“长江行·极光”省际游轮分别已于 2026 年 4 月并即将于 7 月首航。

长江三峡产品体系多层次并存，供给约束下大型化、高端化趋势明确。长江 三峡游船市场已形成一日游/夜游、2-3 日中短程产品和 4-5 日经典省际游 轮并存的多层次格局。长线省际游轮和重庆“两江游”等产品多为多主体经 营，而宜昌核心水域短途产品由三峡旅游体系主导，竞争格局更优。需求端， 长江三峡游轮客群以 50 岁以上银发群体为主，受益于蓬勃发展的银发出行 需求；供给端，在“退三进一”约束下行业扩张总体温和，未来 5 年省际 游轮客位复合增速预计约 3.0%-6.1%。与此同时，游轮大型化、高端化正持 续抬升单船盈利模型：以大美游轮为例，华夏神女 1/2/3 号投资额分别为 0.89/1.2/2.0 亿元，我们测算华夏神女 3 号由于载客量大以及客单价更高， 盈利模型显著优化，行业扩容本质不是低效供给增加，而是盈利中枢上移。

公司看点：基本盘量价齐升，省际游轮弹性有望逐年兑现。基本盘方面， 2023/2024 年公司游船产品在三峡大坝旅游区渗透率分别约 76.1%/79.8%， 属于核心旅游产品，且随着公司产品更加多元以及开拓高端客群， 2023-2025H1 客单价保持快速提升。我们预计公司观光游轮服务收入将由 2024 年的 2.06 亿元增至 2030 年的 3.75 亿元，对应 2024-2030 年收入复 合增速约 10%；净利率存在较大爬坡空间（新运力运载率爬坡以及综合客单 价保持提升），我们测算净利润将从 2024 年的 3251 万元增长至 2030 年 的 1.1 亿元，复合增速 24%。省际游轮方面，首批“长江行·揽月”“长 江行·极光”于 2026 年投运，后续两艘船预计于 2028 年投运。按我们的 单船模型测算，在运载率 82%-86%、客单价 3000-4000 元假设下，单船年收 入可达1.12-1.57亿元、单船利润可达2554-5118万元，对应利润率23%-33%， 4 艘船完整年度利润增量有望达到 1.04-2.05 亿元，将抬升公司盈利中枢。