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流动性跟踪与地方债策略专题：关注流动性消耗因素出现时央行的“配合”。货币政策与流动性观点：上周存单一级市场发行出现提价现象，但整体依然处于 较低位置，1Y 国股行发在 1.48%左右，后续两周存单到期续发规模均不小，存单 是否会进一步提价依然取决于资金利率，如果资金利率依然维持低位，那么即使 提价幅度也有限。本周资金面的主要关注点是税期，4 月是缴税大月，后续需观 察央行是选择增量投放以对冲税期影响，还是容忍税期自然吸收银行体系流动性， 但参考 3 月税期资金面几乎没有波动，预计本次税期造成资金利率的一次性大幅 度回升的概率偏低。

地方债观点：预计截至 4 月 26 日，地方债累计发行 37776 亿元（1 月 8634 亿 元、2 月 11582 亿元、3 月 10843 亿元、4 月 6718 亿元），其中超长地方债发 行 18627 亿元，占比为 49%；用于化债的地方债发行 13147 亿元，占比 35%。

2026 年 2 万亿元置换债累计发行 11340 亿元（2025 年同期为 15989 亿元）， 15-30Y 占比分别为 13%、17%、39%，与 2024-2025 年相比当前 30Y 置换债 占比明显偏高。截至 2025 年 4 月 26 日地方债累计净融资 30634 亿元，2026 年 4 月 26 日地方债累计净融资 27195 亿元，净融资低于去年同期，差距在置换债。

新增公布上海 4 月下旬发行计划 304 亿元，目前 4 月发行计划为 9090 亿元，4 月最后一周计划内剩余规模为 3375 亿元。

近期债市表现较好，地方债成交也十分活跃，4 月 10 日以来日度净成交规模持续 保持在 1000 亿元以上。机构行为方面，随着收益率下行，配置盘放慢配置速度， 交易型机构参与明显加大。具体来看：保险 6 个工作日日均净买入不足 50 亿元， 主要以 20-30Y 为主；券商 6 个工作日累计净买入超过 300 亿元，5Y 以上均净 买入，期限以 20-30Y 和 15-20Y 为主；基金 6 个工作日累计净买入超过 150 亿 元，7Y 以上均净买入，其中 15-20Y 净买入占 50%左右；其他机构 6 个工作日 累计净买入超过 270 亿元，其中 15-20Y 净买入占 50%左右。

从新老券来看，超长端隐含税率进一步压缩，15Y 目前来到 4%左右，20Y、30Y 在 5%出头。

曲线方面，凸点位置为 2Y（好地区尤其）、4Y（弱地区尤其）、6Y；近期 10Y 表 现较 7Y 好，10-7Y 利差从 21bp 收窄至 19bp，目前同期限国债利差为 13bp， 且 10Y 地方债-国债利差为 18bp，可继续关注 10-7Y 利差变化；超长端由于有 更多的机构参与 20Y，推动近期 20Y 表现不错，目前地方债 30-20Y 利差走阔至 与国债 30-20Y 利差接近，但 20Y 地方债-国债品种利差为 22bp，处于 2024 年 来 91%分位点。

4 月地方债的加权发行期限明显短于 1-3 月，仅为 13Y，2025 年的置换债集中发 行与超长期特别国债发行总体错位，但 2026 年置换债节奏更加平均，随着 4 月 24 日超长期特别国债发行启动，预计后续超长期地方债的供给会与超长期特别国 债共振，总体超长债的供给量会大于 2025 年同期，观察市场承接能力，就本周 而言，超长债供给规模不大，短期压力相对可控。