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计算机行业“中国AI核心资产”系列（3）：算力租赁，锐度鲜明的中国AI核心资产。

一、商业模式：长单锁定+业绩兑现节奏清晰，业绩高增可预期

具备高确定性+业绩兑现节奏清晰双重优势，折旧前置放大长期利润弹性。行业以2–5年承诺制长期合同为主，交付、验收后进入计费阶段，我们认为，业绩兑现节奏清晰，现金流可预测性强、收入稳定性高。以Coreweave为例，其数据中心租赁、电力及折旧成本先于营收确认，业务常态化后可实现25%-30%长期利润率。我们认为，随算力设备使用年限推进，服务器折旧逐步计提完毕，核心成本将大幅下降，后续稳定的租金收入大部分将直接转化为净利润，企业有望迎来利润阶梯式增长，长期盈利弹性显著。

应用场景多元，拉长GPU有效生命周期。根据Semianalysis，H100一年期GPU租赁合同价格从2025年10月的每GPU每小时1.70美元的低点提高至2026年3月的每GPU每小时2.35美元，涨幅近40%。且因为不同应用场景需求均强劲，解决方案并非万能，如MoE等推理工作负载，在最新的大型世界级系统（如GB300 NVL72）上运行效果最佳；而训练工作负载在H100系列显卡上则能获得最佳性价比，因此即使是较老的显卡也需求旺盛。另外，我们认为，算力设备折旧期满残值有望获重估。

二、行业跟踪：算力服务量价齐升趋势明确，行业高景气持续验证

应用场景加速扩展，中国Token出海空间广阔。以开源AI智能体OpenClaw 为代表的工具，单次互动的Token消耗量可达传统AI的10至100倍；视频生成等新兴场景也成为Token消耗的重要增长极。OpenRouter数据显示，3月30日-4月5日，全球调用量排名前六的大模型均为中国AI大模型，合计周调用量达12.96万亿Token；4月6日-4月12日，TOP9大模型中，中国AI大模型的周调用量有所下滑，但已连续六周超越美国。我们认为，一方面，智能体、多模态生成等高频场景持续增加，直接带动Token需求量级式增长；另一方面，国产大模型在场景适配、生态开源及成本性价比上具备显著比较优势，易形成“应用普及—调用提升— 模型优化—生态扩张”的正向循环，国产大模型市占率与调用量双重领先态势有望持续巩固。

算力稀缺性凸显，国内云厂商集体多次上调算力服务价格。（1）腾讯云：3月13日起，GLM 5、MiniMax 2.5、Kimi 2.5三个模型结束限时免费公测，转为正式商用服务；混元系列模型Tencent HY2.0 Instruct与Tencent HY2.0 Think的价格涨幅超400%。5月9日起，将AI算力、容器服务及弹性MapReduce（EMR）相关产品刊上例调价5%。（2）阿里云：4月18日起，平头哥真武810E等算力卡产品上涨5%~34%，文件存储产品CPFS（智算版）上涨30%。5月15日起，对部分MU（Model Unit）模型单元的服务价格进行2%~7%的上调。（3）百度云：4月18日起，AI算力相关产品服务上涨约5%~30%，并行文件存储等上涨约30%。另外，随着DRAM和NAND内存价格上涨加速，更高的服务器采购成本压缩了项目预期回报，原本将进入市场的供给或被迫滞后，租赁市场或因此进一步收紧。我们认为，此轮调价非单一厂商行为，是行业供需格局变化的明确信号，量价上行具备较强持续性。