豫园股份深度报告：地产压力缓解，大豫园望铸就新增长引擎.pdf

豫园股份深度报告：地产压力缓解，大豫园望铸就新增长引擎。2025 年压力出清，2026Q1 盈利显著改善，我们预计 2026 年公司业 绩有望迎拐点。2025 年公司营收与利润大幅下滑，主要受地产计提 大额减值、投资收益转负、珠宝加盟渠道收缩等影响。26Q1 公司归 母净利同比大幅增长，扣非净利润由负转正，核心驱动来自珠宝业 务收入较快增长、地产业务毛利率大幅修复，公司非核心地产项目 加速去化，2025 年已大额计提资产减值，后续减值压力显著减轻， 地产业务对利润的拖累有望大幅收敛。

治理与激励夯实成长。复星集团为公司控股股东，资源整合与产业 协同能力突出；核心高管团队消费与商业运营经验深厚，多轮股权 激励覆盖管理层与核心骨干，为长期转型与扩张提供机制保障。

东方生活美学引领，多元消费协同发展。以 “东方生活美学” 为战 略核心，布局珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表、美丽健康、商业文 创及地产开发运营，形成多品牌、多场景、全球化的家庭快乐消费 生态。黄金饰品营收占比由 2020 年的 50%升至 2025 年的 63%，物 业开发与销售营收占比由 2020 年的 39%降至 2025 年的 22%；黄金 饰品毛利贡献占比由 2020 年的 17%大幅升至 2025 年的 43%，为公 司最主要利润来源；物业开发与销售毛利占比则由 64%下滑至 10%。

未来增长点：大豫园片区、珠宝、出海贡献增量。1）黄金珠宝业务 渠道调整接近尾声，直营门店店效显著提升，高毛利产品占比提高， 叠加免税渠道销售高增，有望驱动收入与利润率双修复；2）大豫园 片区作为城市级核心地标，依托客流增长、IP 运营与二期三期项目 落地，持续贡献增量；3）出海加速推进，公司消费多产业协同，包 含灯会、餐饮、珠宝等多业态。