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阳光电源公司研究报告：光储龙头穿越周期，AIDC业务开启新成长。全球储能高增持续，公司毛利率压力释放、有望修复。中国：新型储能 新增装机连续四年位居全球首位，各省容量电价机制落地有望加速提 升储能需求。美国：新增装机规模再创历史新高，AI算力成为储能规模 增长新引擎。欧洲：需求保持快速增长，大储成为增长主要驱动力。新 兴市场：多区域加速趋势，成为全球储能增长新动能。新型储能在新型 电力系统中价值凸显，迎来发展的黄金时代。25Q4 公司毛利率明显下 滑的原因主要包括：新能源开发业务集中交付、碳酸锂涨价以及储能收 入确认结构问题等。我们认为，25Q4 盈利水平下降为阶段性扰动，不 影响公司长期发展趋势，长期来看公司盈利水平有望企稳回升，主要原 因包括：（1）储能成本与售价的错配有望缓解，海外储能系统价格有望 止跌回稳；（2）海外出货结构的优化有望改善公司毛利率；（3）原材料 成本传导机制更加成熟，绑定上游保障公司成本优势。阶段性扰动不掩 公司在技术、成本与渠道方面的长期竞争力。

AIDC电源业务迅猛推进，有望成为公司新增长极。GPU迭代驱动AIDC 供电架构UPS-HVDC-SST三级跃迁，SST或成终极方案。算电协同大 规模新基建呼之欲出，绿电+AIDC为重要抓手，公司优势明显。我们测 算，到 2030 年全球AIDC电源市场有望超过 2000 亿元，AIDC电源千 亿级市场大幕将启。公司已持续大力投入AIDC电源业务。技术能力、 渠道能力、快速响应和迭代能力将成为企业把握SST发展大机遇的核 心要素，公司在此三个方面具有领先优势。