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传媒行业深度研究报告：二次元开放世界游戏，席卷全球，新潮将至。二次元游戏：全球游戏市场中闪亮的“中国名片”。其全球市场规模预计超 1000 亿元，头部产品年流水达百亿量级，其中中国游戏公司占据绝对优势。用户结 构上，国内以 25 岁左右年轻用户为主，在女性用户中仍有渗透空间。核心卖 点上，以“角色塑造”作为内容与商业化的核心，切中年轻用户为“情绪付费” 的消费趋势。基于持续更新的高质量内容、角色群像及社区运营，头部二次元 游戏往往具备高 IP 价值。竞争格局上，近年来米哈游《原神》稳居赛道 Top1， 而第 2-10 名并未固化，新游戏仍有望以高品质及差异化玩法跻身第一梯队。

二次元赛道中的“开放世界”品类，则是放眼整个游戏行业，壁垒极高、回报 丰厚的独特品类。二次元开放世界游戏研发门槛极高，需兼具 3A 级的内容质 量与持续的用户运营能力，具备相应能力的研发商及其游戏产品相对稀缺。目 前狭义上在运营的仅有米哈游《原神》与库洛游戏（已被腾讯收购）《鸣潮》， 完美世界《异环》作为该品类第三款重磅产品，定档 2026 年 4 月上线。基于 全球、多端（移动+PC+主机端）的庞大用户基础，以及较高的内容品质和已 验证的长线运营模式，该品类游戏的流水上限、下限俱高，利润率或可达 50% 以上，且生命周期相对较长。

《异环》凭借高内容品质与差异化的特色玩法，有望成为新一代二次元开放世 界头部产品。从 2026 年 2 月结束的三测表现来看，《异环》在“都市幻想”题 材、UE5.5 支撑的高画质表现、独特的大世界探索体验和都市经营玩法，以及 创新性的角色陪伴体验上，均与《原神》、《鸣潮》形成显著差异化，但角色美 术设计方面则略有短板。养成及付费设计方面，《异环》顺应行业趋势，相较 同品类产品进一步“降肝减氪”。整体来看，《异环》可触达的用户范围，有望 从核心二次元用户扩展至对都市题材、载具玩法等感兴趣的泛游戏用户。

《异环》有望为完美世界带来较大业绩弹性。基于全方面的品质与玩法升级， 《异环》商业化成绩有望超过苏州幻塔工作室前作《幻塔》（首年流水 30 亿 元）。而参考同品类产品，我们认为《异环》首 12 个月流水有望达到 40-70 亿 元区间。流水持续性方面，同为二次元开放世界的《原神》、《鸣潮》次年流水 均实现逆跌。考虑到开放世界类游戏通过大版本更新的“主题公园”式特性， 以及苏州幻塔工作室较高的研发效率，我们认为《异环》次年流水有望实现与 首年持平或增长。利润率方面，我们认为《异环》项目流水利润率天花板或可 达 50%以上；报表端口径，考虑到上线前期收入确认周期尚未稳定，以及相应 的成本费用率错配，预计 2026 年产品净利润率相对较低，于后续年份逐步提 升。