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渝农商行公司研究报告：盈利正在回升，估值继续上调，上调评级至“增持”。贷款增速回升，质量和能见度改善。经过 3 年的资产负债表去风险化 后，2025 年贷款同比增速回升至 12%，同时受企业贷款增长和票据融 资减少推动，贷款结构改善。展望未来，区域宏观环境的韧性、政策 驱动的基础设施投资和产业升级计划应支持高质量信贷增长。我们预 计，在精选贷款客户和贷款质量驱动下，2026-28 年贷款增长将保持在 低两位数。

存款优势缓解净息差压力。2025 年 4 季度净息差环比扩大 5 个基点， 高于行业水平（环比持平）。在分支机构广泛覆盖和农村地区高渗透 率支持下，渝农商行强大的存款业务提供了结构性资金成本优势。同 时，有利的存款到期结构 （超过 80%的定期存款将在 2026 年调整利 率）有助于其更加高效地传导存款利率下调的影响，从而支持其实现 比同业更具韧性的净息差。

资产质量全面改善，但零售业务仍承压。2025 年下半年不良贷款率环 比下降 9 个基点，关注类贷款率和逾期贷款率环比分别下降 6 个基点/ 22 个基点。经过早先的风险消化，公司业务资产质量已基本稳定，对 更为良性的信贷成本前景构成支撑。零售业务资产质量仍然面临压力， 但由于不良贷款中抵押贷款占比相对较高，风险得到控制。

净资产收益率提升将支持估值上调。我们预计 2026-28 年利润将增长 6%/8%/9%。该行是为数不多的几家净资产收益率将在 2026-27 年实现 复苏的银行之一，其 28 个基点的累计净资产收益率改善在同 业中排名第一。此外，当前股价未能充分反映公司发布强劲的 2025 年 业绩后净资产收益率一致预期的上调。我们截至 2026 年 12 月的目标价为 8.3 元，对应 0.64 倍的 2026 年预期市净率。