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基金产品图鉴系列之一：债券ETF全景解析与国际借鉴。2025 年，在制度红利持续释放与产品创新双轮驱动下，债券 ETF 市场迎来爆 发式发展。本文将着眼产品机制、发展现状、投资策略及海外市场等维度对债 券 ETF 进行系统分析与介绍。

一、债券 ETF 基金的定义

债券 ETF 是指以债券类指数为跟踪标的的交易型证券投资基金。既可以在一 级市场申赎，也可以在二级市场买卖，能实现对一篮子债券的投资。

二、债券 ETF 的交易机制

（1）申赎机制：根据申赎方式不同，分为实物申赎和全现金申赎。PCF 申赎 清单涉及现金替代标志、比例上限、溢价比例等指标。（2）二级买卖：涉及 IOPV 和折溢价套利。IOPV 反映 ETF 的实时净值情况，可为投资者进行一二 级市场套利提供参考。（3）结算模式：包括担保交收、非担保交收两种。RTGS 为实时逐步全额交收模式，实现了对担保风险和份额使用效率的兼顾。（4） 质押回购：目前单市场国债、地方债、政金债、信用债、科创债 ETF 和跨市场 现金申赎类政金债 ETF 可进行通用质押式回购。（5）融资融券：通过杠杆或 做空获取债券 ETF 价格波动的收益，ETF 充抵保证金比率相较股票更高。（6） 交易场所：根据成分券所属市场不同，可以分为单市场债券 ETF 和跨市场债 券 ETF。2022 年是跨市场政金债 ETF 发行元年，均为全现金申赎。

三、债券 ETF 的发展现状

1、ETF 政策布局：2024-2025 年，债券 ETF 发展进入深化改革与全面突破期， ETF 审批、回购质押机制以及品种创新持续优化，债券 ETF 规模快速放量。 此外，节税效应以及银行大额风险暴露也为债券 ETF 提供了较高的配置优势。 2、ETF 存续情况：（1）行业格局：截至 2025 年末，全市场存续债券 ETF 共 53 只，规模 8290 亿元，信用债 ETF 市占率超 70%，其中海富通、博时产品矩 阵较丰富。（2）投资者结构：以机构投资者为主，前十大持仓中券商自营占 比接近 30%。（3）成交额、换手率：2025 年以来债券 ETF 的成交额快速放 量，至 26 年 3 月突破 5 万亿。2023-2024 年政金债、国债换手率提升，2025 年以来切换至地方债。（4）升贴水率：随着市场流动性改善，前期明显贴水 的 ETF 贴水率逐步向上收窄，目前各券种 ETF 升贴水率在整体处在±0.2%的 区间波动。 3、ETF 运作特征：（1）指数复制：现存的债券 ETF 多数采用抽样复制法和 动态最优化相结合的方式。（2）资产配置：出于控制偏离度以及流动性考虑， 债券 ETF 几乎不加杠杆，久期集中在中短端。（3）收益风险：短融 ETF 是现 金管理和低风险配置的较好工具，长期限国债和地方债收益弹性更高。可转债 ETF 更适合风险偏好较高、追求高收益、能承受较大回撤的投资者。