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宏观专题研究：如何看待美国居民结构性债务风险上升？摘要：疫情以来美国居民杠杆率持续回落，风险看似下降，但内部已经出现 显著结构分化：高收入群体以及自有住房群体受高利率冲击有限，且受益于 股市、房价上涨的财富效应，信贷风险可控，但低收入群体、租房者在通胀 和高利率挤压下，信用卡贷款、学生贷款等逾期率持续攀升。我们认为，虽 然目前美国居民整体信用风险可控，但 AI 应用落地和总体政策导向均加速 收入和就业“K 型化”的背景下，仍需关注局部风险的演绎。

一、目前美国居民债务风险仍总体可控

2025 年四季度美国居民总债务规模为 18.8 万亿美元，占 GDP 之比为 61%， 持续回落；居民总利息支出占可支配收入之比虽然相对疫情期间的低点回 升，但仍低于 2019 年四季度；居民贷款 90 天逾期率回升至 3.3%，但也仍 低于疫情前水平。但是，总量数据可能低估了美国居民的结构性债务风险。

二、K 型就业和收入结构下，学生及低收入群体债务风险更高

我们的分析显示，美国各类居民债务的风险排序如下：学生贷款＞信用卡＞ 汽车贷款＞住房抵押贷款及房屋净值信贷；结构上看，收入和新增就业加速 “K 型化”是债务违约局部上升的重要驱动因素——即初级工作岗位空缺下 降，且收入差距急剧扩大。

住房抵押贷款占居民总债务的 70%，2025 年四季度 90 天及以上（下 同）逾期率为 0.9%，低于疫情前水平。往前看，我们预计风险可控。

房屋净值信贷额度占居民总债务 2%，逾期率为 0.8%，低于疫情前水 平。由于主要借款人信用评级较高，我们预计未来风险不大。

学生贷款占居民总债务 9%，逾期率为 9.6%，低于疫情前水平，但恶 化速度为 2004 年以来最快。背后原因是特朗普就任以后收紧学生贷款 相关政策，未来或继续恶化。

汽车贷款占居民总债务 9%。2021-2023 年高价购车贷款风险集中暴露 以及二手车价格下跌导致部分车贷转为负资产，汽车贷款逾期率达到 5.2%，为 2000 年以来高点附近。2026 年初，优质汽车贷款逾期率边 际改善，但次级汽车贷款仍在继续恶化。

信用卡贷款占居民总债务 7%，逾期率为 12.7%，远高于疫情前水平。 背后原因包括：信用卡利率超过 20%；高通胀挤压；政府救助导致借 款人信用评级“虚假”上移。往前看，信用卡贷款逾期率或维持高位。

收入最低 20%家庭占居民总贷款 6.3%。虽然家庭杠杆率在疫情后持续 回落，但利息支出占收入升至 18%—低收入群体负债中消费信贷占比 较高，更易受高利率冲击，且从股市、房价上涨财富效应中受益较小。